3Q24 回顾：毛利率逐季改善，规模效应带来利润释放根据公司公告，3Q24 以来一加手表2（BES2700BP）、三星Galaxy Bud3 Pro（BES2800）、onn.便携式无线音箱（BES2600WM）等客户产品陆续发布，带动公司芯片销项持续增长，芯片均价亦有所上升。毛利率角度，受益于公司产品结构变化与上游成本下降，3Q 毛利率环比提升1.30pct 至34.69%，我们预计以上两个因素将影响4Q 毛利率进一步逐季向上。此外，公司在费用方面管控效果显现，三费（营业+管理+研发）占营收比例环比下降2.39pct至19.74%，其中研发费用1.52 亿元（qoq：-2.93%），财务费用增加主要考虑为3Q 汇率波动较大，产生汇兑损失1533 万元，带动归母利润同环比分别增长106%/18%。存货方面，截止3Q24 末公司存货6.72 亿元，较上季度末减少0.11 亿元，存货周转天数110 天。3Q24 公司實現營收9.42 億元（yoy：+44.01%，qoq：+7.23%），歸母淨利潤1.41 億元（yoy：+106.45%，qoq：+17.85%），扣非歸母淨利潤1.24億元（yoy：+165.86%，qoq：+20.19%）。單季度營收創歷史新高，主因：
1）下游智能可穿戴和智能家居市場需求持續增長；2）在智能手錶、運動手錶和手環實現全面覆蓋，市場份額快速提升；3）新一代旗艦芯片BES2800進一步放量。3Q24 公司毛利率實現環比改善，規模效應下利潤增幅顯著超過收入增幅，歸母淨利率提升至15.02%（yoy：+4.54pct，qoq：+1.35pct）。
我們看好後續公司可穿戴品類拓展及產品迭代升級雙輪驅動，將充分受益端側AI 紅利，業績繼續保持高速增長，維持增持評級。
3Q24 回顧：毛利率逐季改善，規模效應帶來利潤釋放根據公司公告，3Q24 以來一加手錶2（BES2700BP）、三星Galaxy Bud3 Pro（BES2800）、onn.便攜式無線音箱（BES2600WM）等客戶產品陸續發佈，帶動公司芯片銷項持續增長，芯片均價亦有所上升。毛利率角度，受益於公司產品結構變化與上游成本下降，3Q 毛利率環比提升1.30pct 至34.69%，我們預計以上兩個因素將影響4Q 毛利率進一步逐季向上。此外，公司在費用方面管控效果顯現，三費（營業+管理+研發）佔營收比例環比下降2.39pct至19.74%，其中研發費用1.52 億元（qoq：-2.93%），財務費用增加主要考慮爲3Q 匯率波動較大，產生匯兌損失1533 萬元，帶動歸母利潤同環比分別增長106%/18%。存貨方面，截止3Q24 末公司存貨6.72 億元，較上季度末減少0.11 億元，存貨週轉天數110 天。
4Q24 展望：多款BES2800 終端項目有望發佈，端側AI 打開成長空間考慮消費電子季節性因素影響我們預計4Q24 收入環比或略有下滑，但公司當前項目儲備豐富，客戶產品陸續發佈將平滑部分淡季影響。具體來看：1）耳機基本盤業務將繼續保持穩健增長，根據IDC 數據2024 年全球TWS 耳機銷量將實現同比增長14.2%，公司與下游品牌客戶深度綁定，通過價格下沉滲透到中低端市場；2）年底開始將看到更多BES2800 芯片在耳機、智能手錶、智能眼鏡等項目中搭載，助於公司平均ASP 提升。此外，公司在連接技術（Wi-Fi、藍牙、星閃等）、音頻及顯示技術、健康監測技術等方面始終保持領先，將更能捕捉到AI 帶來的新需求。
投資建議：目標價290 元，維持「增持」評級
我們認爲公司多年在低功耗產品的技術打磨將助力公司在端側AI 浪潮下把握更多機會，未來有望看到更多新品推出。維持公司24/25/26 年歸母淨利潤預測3.94/6/7.95 億元，考慮後續BES2800 將大規模放量，給予58x 25PE（可比公司一致預期56x），目標價290 元，「增持」評級。
風險提示：下游需求轉弱或銷量不及預期，市場競爭加劇。
