维持“增持”评级。公司前三季度实现收入116.32亿元，同比+1.81%，实现扣非归母净利11.56 亿元，同比-28.81%，其中24Q3 实现收入38.93 亿元，同比+8.27%，扣非归母净利润5.28 亿元，同比+49.18%，符合预期。维持公司2024-26 年EPS 为0.55/0.69/0.82 元，维持目标价12.22 元。本報告導讀：
公司2024 年三季報符合預期，Q2 復價帶動階段性中游補貨結束後，Q3 公司仍憑藉產品差異化實現銷量高增，保持高端品定價力。
投資要點：
維持「增持」評級。公司前三季度實現收入116.32億元，同比+1.81%，實現扣非歸母淨利11.56 億元，同比-28.81%，其中24Q3 實現收入38.93 億元，同比+8.27%，扣非歸母淨利潤5.28 億元，同比+49.18%，符合預期。維持公司2024-26 年EPS 爲0.55/0.69/0.82 元，維持目標價12.22 元。
Q3 公司粗紗差異化出貨能力仍強勁，保持高端品定價力。24Q3 公司實現粗紗及製品銷量74 萬噸，同比+24%，環比-11%，Q2 行業復價帶來的階段性中游補貨需求集中釋放後，Q3 公司仍能維持產銷平衡，且同比銷量有明顯提升，得益於差異化產品中風電紗、熱塑短切以及出口銷量增長，體現了頭部企業的高端產品競爭力以及全球份額的持續提升。盈利看，Q2 玻纖復價從低端通用品外延到風電、熱塑等差異化產品，Q3 以逐步落實前期提價爲主，我們測算Q3 粗紗單噸淨利在640 元左右，環比Q2 提升約200 元/噸。
電子布Q3 略有累庫，Q4 穩價爲主。24Q3 公司實現電子布銷量約1.7 億米，產銷同環比略有走弱，我們判斷主要因素在於Q2 電子布提價藉助了上游銅漲價的契機，Q3 銅價回落後電子佈下遊客戶以去庫存爲主，提貨有所放緩。盈利方面，根據卓創，24Q3 電子布含稅均價約4.0 元/米，我們測算24Q3 公司電子布平均盈利約0.4-0.5 元/米，環比小幅提升。進入Q4 以來電子布訂單環比較爲平穩，且由於沒有新增供給庫位不高，預計後續以穩價爲主。
行業淨新增供給放緩，成本和產品力是公司長期看點。產能方面，根據卓創，24Q3 巨石淮安2 線10 萬噸、長海15 萬噸、邢臺金牛15萬噸產線點火，與新增點火相對的或後續有對應的老產線關停冷修，行業自律下淨新增產能有望逐步收窄。隨着復價落地公司向合理利潤回歸後，長期成本能力持續優化，以及高端產品差異化出貨能力仍是中長期公司核心競爭力所在。
風險提示：新產能集中釋放、新領域應用突破不及預期。
