投资要点：

公司公告：2024 年前三季度公司实现营业收入1778.6 亿元，同比增长2.7%；归母净利润51.0 亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润46.3 亿元，同比下降7.0%。其中Q3实现营业收入652.6 亿元，环比提升20.44%；归母净利润10.9 亿元，环比下降42.1%；扣非归母净利润约10.8 亿元，环比下降37.1%。24Q3 公司期间费用率同比下降0.7pct至3.4%，其中财务费用同比下降28.2%，主要由于公司发布短期融资券优化财务结构，带来财务费用改善。此外，三季度其他收益同比下降20.8%，推测主要由于收到的政府补助变化所致。

炼化三季度存在库存贬值压力，PX 盈利有所下滑。油价方面，布伦特油价三季度均价为78.7 美元/桶，环比下滑7%，油价下跌背景下，大炼化存在较大的库存贬值压力。产品端，我们测算公司炼化板块三季度价差达到1629 元/吨，环比提升62 元/吨，但若考虑库存，我们计算公司炼化Q3 价差为1525 元/吨，环比下降369 元/吨。其中三季度PX 盈利下滑较大，根据钢联数据，三季度PX-石脑油价差达到270 美元/吨，环比下降82 美元/吨，主要由于成品油盈利走弱导致PX 上游原料MX 的调油需求下滑，因此PX 存量供应有所提升，导致三季度PX 供给宽松，利润有所下滑。展望四季度，油价虽然预期继续存在下行压力，但原油成本下行带来的价差改善预期将推动炼化利润有所修复。

聚酯产业链盈利下游转移，长丝旺季不旺。根据隆众数据，在成本下行趋势下，我们测算24Q3 涤纶长丝价差为1249 元/吨，环比回升169 元/吨，PTA 价差为234 元/吨，环比提升95 元/吨，聚酯下游价差整体有所提升，但是由于三季度需求低于预期，预期聚酯端存在一定的库存贬值。展望四季度，10 月份以来长丝需求有所提升，PTA 价差也有所修复，聚酯板块盈利存在好转预期，且涤纶长丝新增产能存在后延趋势，预期供需格局逐步收紧，盈利中枢存在提升空间。

资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在下半年实现全面投产，苏州汾湖基地12 条线功能性聚酯薄膜已陆续投产，南通项目另外12 条线功能性聚酯薄膜和锂电隔膜项目预计将于2025H1 全部建成投产；500 万吨PTA、80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、30 亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段。预期随着资本开支进入尾声，公司分红有望维持较高水平。

投资分析意见：考虑到油价下跌以及PX 供给宽松，我们下调2024-2026 年盈利预测至70.3、97.1、117.9 亿（原为80.5、104.9、124.4 亿），对应PE 分别为14X、10X、9X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。