事件评论事件描述
前三季度：營業收入430.21 億元，同比-15.38%；歸母淨利潤39.20 億元，同比-24.70%。2024年前三季度，主營業務毛利率爲32.57%，同比+1.09 個百分點。
單三季度：營收117.56 億元，同比-22%；歸母淨利潤6.38 億元，同比-52%；扣非後歸母6.36億元，同比-52%。
事件評論
海南離島免稅持續承壓，拖累業績表現。2024 年7-8 月，海南離島免稅分別實現銷售額16.76 和21.97 億元，分別同比-35.9%和-33.1%，延續下滑趨勢，其中購物人次下滑更爲嚴重，分別同比-20.6%和-20.8%，客單價分別同比-19.2%和-15.6%。若對購物人次進一步分析，可以發現，海南旅遊人次仍保持穩健增長，但購物轉化率下滑，是導致購物人次回落的核心原因。2024 年7-8 月，海南接待過夜人次分別同比+1%和+8%，其中海口分別同比+7%和+11%，三亞分別同比+0.4%和+2%。國慶數據出爐，下滑趨勢尚未扭轉，海南離島免稅日銷同比-33%。海南作爲公司終於利潤基本盤，銷售低迷，是造成業績下滑的核心原因。
機場免稅，恢復性增長顯著，對公司綜合毛利率有所提振。前三季度，口岸免稅，受益於免籤國家範圍持續擴容、過境免籤政策不斷優化和國際客運航班量的持續增加，公司出入境免稅門店銷售實現大幅增長。其中北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過140%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入同比增長近60%。
豐富產品矩陣，優化產品結構，尤其是提升國貨佔比，爲消費者提供一站式購物體驗。公司持續增強暢銷商品供應，拓寬商品邊界，前三季度共引進香化、奢侈品、食品百貨、菸酒等各類商品品牌165 個，其中國產品牌數量佔比超過40%，實現良好的銷售增量，增強了消費者對國產品牌的認同感和歸屬感。
展望後市，今年業績築底，海南封關在即，市場情緒或有壓制，長期看好公司在規模、品牌、運營管理方面的核心競爭優勢，待經濟環境好轉，消費者需求改善，迎來業績拐點。
預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲50/58/62 億，對應PE 分別爲29/25/23X，維持「增持」評級。
風險提示
1、機場口岸店客流和銷售額恢復不及預期；2、海南旅遊客流及消費意願恢復不及預期；3、與上游品牌商採購議價能力提升不及預期；4、機場口岸租金協議重新調整導致租金上浮。
