同比高基数下经营表现相对稳健。根据我们对宋城演艺官方小程序数据统计，Q3 主要重资产千古情项目日均演出场次，杭州4.8场/-23%、三亚2.5 场/-4%、丽江4.4 场/-9%、桂林4.3 场/-2%、张家界1.4 场/-31%、九寨沟2.4 场/-6%、西安7.4 场/+67%、上海2.5 场/-16%，23 年暑期国内游高基数情况下各个项目演出场次存在不同程度下滑，除23 年爆发式恢复下基数较高以外还受出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气影响，其中西安受益2 号剧院新开放及所在地旅游热度高，桂林、三亚、九寨沟等下滑幅度相对小；新重资产项目佛山千古情日均演出场次约3.7场、维持高水平，Q3 新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。事件
2024 年10 月24 日公司披露2024 三季報，Q1-3 實現營收20.13億元/+ 24.46%，歸母淨利潤10.08 億元/+28.04%，扣非歸母淨利潤9.94 億元/+28.05%。3Q23 實現營收8.36 億元/-4.69%，歸母淨利潤4.57 億元/-5.54%，扣非歸母淨利潤4.46 億元/-7.10%。
點評
同比高基數下經營表現相對穩健。根據我們對宋城演藝官方小程序數據統計，Q3 主要重資產千古情項目日均演出場次，杭州4.8場/-23%、三亞2.5 場/-4%、麗江4.4 場/-9%、桂林4.3 場/-2%、張家界1.4 場/-31%、九寨溝2.4 場/-6%、西安7.4 場/+67%、上海2.5 場/-16%，23 年暑期國內遊高基數情況下各個項目演出場次存在不同程度下滑，除23 年爆發式恢復下基數較高以外還受出境遊、國內其他目的地旅遊分流及部分景區極端天氣影響，其中西安受益2 號劇院新開放及所在地旅遊熱度高，桂林、三亞、九寨溝等下滑幅度相對小；新重資產項目佛山千古情日均演出場次約3.7場、維持高水平，Q3 新開業的輕資產三峽項目前期爬坡較快。
收入下降情況下盈利能力有所下滑。毛利率方面，公司3Q24 毛利率75.6%/-2.1pct；費用方面，3Q24 銷售/管理費用率分別爲5.4%/5.0%，同比+0.6/+0.8pct，其中銷售費用率上升主因各景區廣告投放增加，管理費用率上升主因增加股權激勵攤銷費；盈利能力方面，3Q24 扣非歸母淨利率53.4%/-1.4pct，業績降幅略大於收入降幅主因重資產模式經營槓桿較大。
國慶數據表現較爲亮眼，期待Q4 表現。根據宋城演藝官方公衆號數據，2024 年國慶七天旗下13 個景區共接待遊客260 萬人次/+59.7%。我們對宋城演藝官方小程序數據統計，國慶七日所有園區日均演出場次約65 場、較23 年中秋國慶假期日均+54%，較19年國慶日均+69%，杭州、桂林、西安、佛山、三峽項目日均演出超5 場，表現領先；四大可比重資產項目日均演出場次同比+19%，恢復至19 年的93%、環比中秋節+14pct，其中杭州83%/三亞67%/麗江97%/桂林137%。
盈利預測、估值與評級
公司演藝業務壁壘深厚,廣東佛山、三峽等新項目表現靚麗、持續驗證異地複製能力，期待消費需求回暖及公司產品精耕升級後各項目表現爬坡。預計公司24E-26E 歸母淨利10.8/12.5/14.4 億元，對應24E-26E PE 爲25/21/18X，維持「買入」評級。
風險提示
出境遊及其他目的地旅遊分流,培育項目爬坡速度低於預期。
