维持增持。公 司前三季度营收10.79亿元/-6.81%，归母净利5.46亿元/-11.4%，扣非5.4 亿元/-10%；Q3 单季度营收3.46 亿元/-10.1%，归母净利2.06 亿元/+10%，扣非1.63 亿元/-1.59%。考虑到新项目处于前期培育期，下调预测2024-26 年EPS 至1.02/1.11/1.27 元(原1.1/1.18/1.29 元)增速-6/9/15%；维持目标价14.96 元，维持增持。本報告導讀：
近期成都多項地產政策落地，公司或望受益；且新項目可增厚收入利潤，看好長期向好發展。
投資要點：
維持增持。公 司前三季度營收10.79億元/-6.81%，歸母淨利5.46億元/-11.4%，扣非5.4 億元/-10%；Q3 單季度營收3.46 億元/-10.1%，歸母淨利2.06 億元/+10%，扣非1.63 億元/-1.59%。考慮到新項目處於前期培育期，下調預測2024-26 年EPS 至1.02/1.11/1.27 元(原1.1/1.18/1.29 元)增速-6/9/15%；維持目標價14.96 元，維持增持。
盈利能力受折攤等因素影響，經營現金流依舊亮眼。1)Q1-3 單季度營收增速分別-2.46/-7.95/-10.1%，歸母增速分別-16.5/-25.4/+10%，扣非增速分別-8.53/-17.8/-1.59%；2)前三季度毛利率68.1%/-2pct，淨利率51.9%/-3.1pct，扣非後淨利率50.1%、-1.8pct；我們認爲主要因天府項目轉固折舊攤銷增加、投資收益同比降低；3)期間費用率4.7%/-5.5pct，其中銷售/管理/財務費用率分別0.34/4.42/-0.05%，同比-0.4/-0.42/+0.02pct；4)經營現金流8.83 億元/+19.8%。
公司望受益成都地產回暖，期待天府項目招商增厚收入利潤。1)9 月底至今成都樓市回暖；10 月15 日成都多部門聯合發佈四項房地產新政策，旨在促進地產市場的平穩健康發展；且考慮到成都具有較好的消費活力、人口基礎，公司作爲區域裝飾建材家居流通企業龍頭，業務望企穩回升；2)天府直播港項目業態涵蓋品牌直播、知識付費直播、遊戲直播、生活方式直播等，打造網紅經濟聚集地和生活方式策源地，着力形成以直播數字經濟爲驅動的產業新格局，目前全力以赴推進項目招商和產業導入工作。
我們預計高分紅政策可持續，當前估值仍低估。1)2022-23 年均分紅8.08 億元，分紅率超100%；2024H1 分紅分紅2.99 億元，分紅率約88%；我們判斷未來或望延續較高的分紅政策；2)考慮到公司物業資產重估價值較高(自營賣場建築面積超過110 萬平米且位於核心區位)，當前僅12 倍PE 仍低估。
風險提示：新項目招商不及預期，老市場租約不及預期，分紅低於預期，外部環境對家居建材需求形成壓力等