展望：服务器具备持续成长性，AI 接力驱动。2023 年中国服务器市场规模为306 亿美元，全球市场规模为1329 亿美元。AI 将作为新一轮技术趋势，持续为服务器市场提速。投資要點：
十年收入16 倍成長，中國服務器市佔率第一，實現跨越週期成長。伴隨中國科技多輪變革，公司收入從2013 年的42 億元提升至2023 年的659 億元，2023 年公司在中國服務器市佔率達到23.6%（第一），全球服務器市佔率6.4%（第三），展現了稀缺的跨越週期的成長能力。正文詳細敘述公司變革發展歷程。
復盤：20 年服務器行業歷史，國產化/新技術/外部環境均帶來行業加速。國產化：2013,去IOE 背景下，聯想國內市佔率從2013 年6%提升至2015 年的19%。新技術：2017-2018年，雲計算投資背景下，浪潮信息連續7 個季度，收入同比增速超50%。外部環境：2020年，線上辦公需求提升，2020H1,浪潮信息收入增速提升至40%以上。
展望：服務器具備持續成長性，AI 接力驅動。2023 年中國服務器市場規模爲306 億美元，全球市場規模爲1329 億美元。AI 將作爲新一輪技術趨勢，持續爲服務器市場提速。
需求：互聯網是服務器最大需求方，通信行業下游佔比顯著提升。國內服務器市場2023年互聯網/通信需求佔比42%/16%，互聯網需求佔比保持相對穩定，通信佔比上升較快。
預期差一：具備長期提升淨利率的能力。四大因素帶動公司淨利率後續恢復提升：1）需求側，AI 技術普及互聯網佔比降低，客戶結構優化；2）供給側，國產AI 芯片突破，供應多樣化；3）佈局服務器零部件，提升價值量；4）集群交付，提供交換機、解決方案等。
預期差二：強者恒強持續驗證，競爭格局恢復穩定。浪潮信息從2017 年至今在國內市場保持市佔率領先，其中AI 服務器在2024H1 市佔率達到44%。供應正常後格局更加穩定。
預期差三：AI 服務器四大技術趨勢，公司優勢顯著。1）互聯規模：Nvidia 片間通信具備優勢，與Nvidia 長期合作積累資源優勢；2）訓推分離：國產推理AI 服務器高性價比，芯片分散化利於頭部集中。3）液冷提速：PUE 要求明確，公司已具備多場景成熟解決方案。4）端側需求：B 端AI 私有云部署，下游相對分散可以進一步發揮渠道優勢。
維持「買入」評級。基於AI 算力需求高增及公司披露的業績預告等，我們上調此前盈利預測，上調公司在互聯網、通信、金融行業客戶收入增速假設，下調整體毛利率假設，預計公司24-26 年實現歸母淨利24.1、28.5、34.0 億元（此前預計分別爲21.4、26.1、32.7億元）。可比公司25 年PE 均值爲30x，浪潮信息25 年PE 爲23x，存在較大上漲空間，因此維持「買入」評級。
風險提示：外部環境影響供應鏈穩定；下游應用推廣較慢導致AI 算力需求不及預期；部分國產AI 芯片供給存在優先級或導致公司市場份額下降；行業競爭加劇導致毛利率。
