Q3 餐饮消费尚待拐点；关注Q4 基数走低下的同店同比趋势。据国家统计局数据，Q3 社零餐饮同比+3.1%，Q3 同比增速环比Q2 下降1.9ppt。Q3 品牌端同店延续压力：我们估计海底捞7-8 月整体翻台同比持平、9 月同比个位数百分比下滑；太二（直营）/怂火锅Q3 同店日销同比-18.3%/-32.5%（vs.預測3Q24 經調整淨利同比增長約14%
考慮Q3 公司或錄得對美團股權投資收益及人民幣兌美元升值影響，我們估計Q3 經調整淨利同比增長約14%。餐飲消費仍待拐點，但百勝積極探索肯悅咖啡肩並肩模型和必勝客WOW等新店型，在開源節流方面持續升級。
關注要點
Q3 餐飲消費尚待拐點；關注Q4 基數走低下的同店同比趨勢。據國家統計局數據，Q3 社零餐飲同比+3.1%，Q3 同比增速環比Q2 下降1.9ppt。Q3 品牌端同店延續壓力：我們估計海底撈7-8 月整體翻檯同比持平、9 月同比個位數百分比下滑；太二（直營）/慫火鍋Q3 同店日銷同比-18.3%/-32.5%（vs.
Q2 同比-18.1%/-36.6%）。國慶假期，我們觀察到部分餐飲品牌同店趨勢環比略有好轉：我們估計海底撈國慶假期整體翻檯同比持平；太二/慫火鍋國慶假期同店收入同比跌幅環比Q3 或有收窄；海倫司國慶假期同店同比降約兩成、跌幅窄於1H24）。展望Q4，行業進入低基數（百勝1-3Q23 同店較19年恢復度約在90%及以上，Q4 回落至約85%），關注品牌同店同比趨勢，尤其客單價H2 以來在基數走低下有望同比降幅收窄（以肯德基爲例，我們估計2H23 單均價降至40 元以下vs 1H23 單均價40 元以上）。
公司積極探索新模型，並持續升級開源節流。今年以來公司積極探索並拓展肯悅咖啡肩並肩模型，從3 月約100 家增至7 月近300 家，9 月底突破400家店；公司計劃年底拓展至500-600 家。據我們觀察，肯悅咖啡產品豐富度提升，有利於吸引早餐及下午茶時段客流；同時肩並肩模型與母店內部打通，可共享員工，且改造裝修和設備成本可控。公司試水必勝客WOW店型，定位休閒快餐、定價更低：截至7 月底已將超100 家必勝客存量店轉變爲WOW店型，並計劃年底增至約200 家。據我們觀察，必勝客WOW門店相比傳統必勝客店型提供更多披薩以外的小食，其菜單和定價更適合一人食和年輕客群，且服務更加精簡。此外，公司今年以來持續升級降本增效努力：公司4Q23啓動Fresh Eye項目、從餐廳經理角度優化經營效率，1Q24 末啓動Red Eye項目以提升供應鏈效率，並在2Q24 業績中體現了一定成效；公司預計降本增效的努力和效果將持續。
盈利預測與估值
考慮Q3 公司或錄得對美團股權投資收益及人民幣兌美元升值影響，上調24年經調整淨利潤4%至9.13 億美元，維持25 年盈利預測；對應24/25 年經調整經營利潤增速4%/8%。當前股價對應24/25 年18/18 倍P/E和10/9 倍EV/EBITDA。維持跑贏行業評級，考慮政策出臺對市場情緒的提振及估值切換至25 年，上調目標價24%至52 美元，對應24/25 年22/21 倍P/E和12/11倍EV/EBITDA，上行空間19%。
風險
消費力修復不及預期；競爭格局惡化；同店和利潤率低於預期。
