公司2024 前三季度毛利率为50.14%，同比下降2.56pct，销售/管理/研发费率分别为7.35%/14.89%/15.87%，同比变动-0.77/-1.02/0.62pct，费用管控能力整体良好。2024Q3 公司毛利率为43.45%，同比下滑10.52pct，主要是单季度集成项目占比提升，预计全年毛利率同比保持稳定。公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入11.69 億元，同比增長1.01%，實現歸母淨利潤0.53 億元，同比下降42.27%。其中，24Q3 營業收入4.42 億元，同比下降2.35%，歸母淨利潤0.25 億元，同比下降62.33%。
公司前三季度醫療行業營收11.21 億元，同比增長6.19%。近期，地方政府將迎重大化債支持措施，有望對公司公共衛生端業務帶來積極變化。同時，2025 年公司HI-HIS 將加速推廣，提升公司高等級醫院客戶覆蓋，帶動公司醫院端訂單加速增長。我們預計公司全年醫療行業收入仍能實現正增長，維持買入評級。
費用管控良好，預計全年毛利率同比保持穩定
公司2024 前三季度毛利率爲50.14%，同比下降2.56pct，銷售/管理/研發費率分別爲7.35%/14.89%/15.87%，同比變動-0.77/-1.02/0.62pct，費用管控能力整體良好。2024Q3 公司毛利率爲43.45%，同比下滑10.52pct，主要是單季度集成項目佔比提升，預計全年毛利率同比保持穩定。
HI-HIS 助力公司提升三級醫院客戶覆蓋，客戶結構有望持續優化新一代產品HI-HIS 持續深化推廣，截止三季度末在建HI-HIS 產品項目數量已達71 個，其中三級醫院佔70%以上。我們預計2025 年HI-HIS 產品將加速進入資金更爲充裕的高等級醫院客戶市場，從而帶動公司整體訂單增長，實現收入端增長顯著提速。
醫療AI 及大數據產品將爲公司提供全新業務增長動力公司持續加強醫療AI 及大數據領域技術積累及產品研發： 1. 公司BSoftGPT 大模型已通過國家互聯網信息辦公室的「深度合成服務算法」備案；2. 公司與杭州市人工智能計算中心建立算力服務與創新合作，未來將積極探索人工智能技術與大數據在醫療健康領域的應用；3. 公司子公司慧康互聯成爲廣州數據交易所會員，積極發揮醫療數據效用，助力社會經濟發展；4. 公司AI 產品「醫衛Copilot」通過了華爲昇騰AI 框架及硬件兼容性認證，成爲首家醫衛核心系統供應商。我們認爲隨着公司醫療AI 及大數據產品不斷完善，業務增長迎來全新引擎。
盈利預測與估值
考慮市場經營環境，調整盈利預測，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.94/3.02/3.91 億元（前值2.65/3.50/4.53 億元）。參考可比公司Wind 一致預期平均29 倍25PE，考慮公司Hi-HIS 新產品加速推廣及公共衛生領域支出改善，給予公司35 倍25PE，目標價6.82 元（前值4.79 元）。
風險提示：Hi-HIS 推廣低於預期；政府支付能力不足；市場競爭加劇。
