盈利预测与估值安寧股份10 月23 日發佈三季報：Q3 實現收入5.14 億元，同環比-3.4%/+28%，歸母淨利2.44 億元，同環比-8.7%/+17%。前三季度公司實現收入13.6 億元，同比-1.3%，歸母淨利6.83 億元（扣非後6.84 億元），同比-4.0%（扣非後同比-2.6%）。公司Q3 業績環比小幅增長，歸母淨利略高於我們的前瞻預期（2.20 億元），系主營產品鈦精礦景氣環比上行。考慮公司優質資源稟賦及新項目的成長性，維持「增持」評級。
Q3 鈦精礦景氣環比上行，鐵礦需求復甦較慢致單季度毛利率有所承壓據百川盈孚，前三季度鈦精礦均價2102 元/噸，同比+4.2%，24Q3 鈦精礦價格2135 元/噸，同環比+5.5%/+2.0%，下游鈦白粉開工提升帶動鈦精礦價格小幅上漲。公司另一主要產品釩鈦鐵精礦需求復甦較慢，致公司Q3 單季度毛利率有所承壓，前三季度公司綜合毛利率同比+0.3pct 至66.9%（其中Q3 單季度綜合毛利率爲65.3%，同環比-2.7pct/-4.0pct），Q3 期間費用率爲6.9%，同環比-0.5pct/-2.0pct。
公司優質資源稟賦支撐景氣週期，產業鏈延伸有望發揮一體化優勢據百川盈孚，10 月23 日鈦精礦（攀46）價格爲2125 元/噸，較年初/Q3末分別-0.2%/-2.5%，受下游鈦白粉開工環比回落影響，鈦精礦需求量有所減少，但當前價格景氣度仍維持高位。長期而言，受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，鈦礦供給格局良好，資源稀缺屬性凸顯，景氣週期或較長。據24 年半年報，公司積極延伸海綿鈦和鈦材等下游業務，截至Q3末，公司在建工程餘額8.28 億元，較Q2 期末新增1.78 億元，公司6 萬噸能源級鈦（合金）材料項目穩步推進。公司基於優質資源稟賦，延伸下游領域具備產業鏈一體化優勢，未來新項目有望帶來新的盈利增長點。
盈利預測與估值
我們預計公司24-26 年歸母淨利潤9.0/10.7/12.5 億元， 同比增速-3.6%/+18.5%/+17.2%，對應EPS 爲2.25/2.67/3.13 元，參考可比公司25年Wind 一致預期平均11xPE 估值，考慮公司優質資源稟賦及新項目的成長性，給予公司25 年13xPE，目標價34.71 元，維持「增持」評級。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。
