24Q3：实现营收800 亿元，同比+7%，环比+6%；实现归母净利润93 亿元，同比+58%，环比+5%；扣非归母净利润83 亿元，同比+50%，环比-10%。投資要點
公司發佈2024 三季報，扣非符合預期
24Q1-3：實現營收2304 億元，同比+2%；實現歸母淨利潤244 億元，同比+51%；實現扣非歸母淨利潤237 億元，同比+56%。
24Q3：實現營收800 億元，同比+7%，環比+6%；實現歸母淨利潤93 億元，同比+58%，環比+5%；扣非歸母淨利潤83 億元，同比+50%，環比-10%。
三季度經營情況表現優秀，公允價值變動貢獻業績環增從經營層面看，公司核心金屬產量環比實現增長，且公司控本能力較強。24Q3礦山企業毛利率達58.48%，環比-1.2pct；綜合毛利率達20.24%，環比-1.4pct。
其中，核心銅、金業務表現：
銅：礦產銅24Q3 毛利率60%，環比-5pct，主要由於金屬價格環比下降。價格：24Q3 礦產銅單價約5.8 萬元/噸（環比-10%）；產量：截止Q3 累計產銅79 萬噸（完成率71%），Q3 產銅27 萬噸（環比+6%）；成本：24Q3 礦產銅單位銷售成本約2.3 萬元/噸（環比+2%）。
金：礦產金24Q3 毛利率57%，環比+2pct，主要由於金價環比提升及公司持續控本。價格：24Q3 礦產金單價約537 元/克（環比+5%）；產量：截止Q3 累計產金54 噸（完成率74%），Q3 產金18.9 噸（環比+1%）；成本：
24Q3 礦產金單位銷售成本約233 元/克（環比+1%）。
此外，公司24Q3 公允價值變動淨收益環比增長約22 億元，環比增厚公司第三季度歸母淨利潤。
內生外延並進，未來銅金增量可觀
內生：塞紫銅和塞紫金年總產銅 45 萬噸工程、巨龍銅礦二期改擴建後一期及二期年總產銅 30-35 萬噸工程、圭亞那奧羅拉地採一期等項目持續推進。
此外，2024 年10 月，公司西藏朱諾銅礦採選工程內部立項議案審議通過，項目計劃2026 年6 月底投產，達產後年均產銅約7.6 萬噸。
外延：2024 年10 月，公司公告收購加納Akyem 金礦項目，項目黃金資源量（含儲量）89 噸，另有地採資源儲備83 噸。2023 年項目產金9.2 噸。公司經研究認爲，項目有較大開發前景，預計通過進一步的勘查、經濟技術重新評價以及技術改造，項目資源儲量和產量均有進一步提升空間。
公司中遠期銅、金產量增長可觀。2024 年5 月，公司公告2028 年主要產品產量規劃，計劃2028 年產銅150-160 萬噸，產金100-110 噸。
盈利預測與估值
我們預計2024~2026 年公司營業收入分別爲3274/3547/3747 億元，同比分別爲+11.59%/+8.33%/+5.65%，歸母淨利潤分別爲321.84/396.08/440.70 億元，同比分別爲+52.39%/+23.07%/+11.27%，對應公司PE 分別爲14.74、11.98、10.77 倍，維持「買入」評級。
風險提示
產銷表現不及預期，成本抬升超預期，金屬價格上漲不及預期等。
