我们认为，玉龙矿业1118 高低铅锌矿探矿权转为采矿权后，公司白银业务资源优势有望加速转化为产量和利润优势，成长空间被进一步打开。公司披露24 年三季度業績。公司24 年前三季度實現營業收入120.71 億元，同比增長70%；實現歸母淨利潤17.27 億元，同比增長54%；實現扣非歸母淨利潤17.86 億元，同比增長64%。單季度來看，公司24 年Q3 實現營業收入55.66 億元，同比增長121%，環比增長49%；實現歸母淨利潤6.52 億元，同比增長70%，環比增長14%；實現扣非歸母淨利潤6.59 億元，同比增長75%，環比增長5%。
降本增效持續落地，產量略有下滑。量：公司24 年前三季度分別實現礦產金/銀產量6.28/ 122.82 噸，銷量6.51/122.08 噸。其中，24 年Q3 實現礦產金/銀產量2.12/40.58 噸，分別環比變動-3%/-34%；銷量2.10/47.95 噸，分別環比變動-1%/+8%。價：24 年Q3 金銀均價分別爲569/7.5 元/克，分別同比24%/30%，環比變動3%/-1%。本：公司24 年前三季度礦產金/銀銷售成本142.80/2.75 元/克，其中，24 年Q3 銷售成本134.97/2.83 元/克，分別環比變動-1%和+9%。
玉龍礦業探轉採落地。2024 年9 月，控股子公司玉龍礦業1118 高地鉛鋅礦探礦權轉爲採礦權，開採方式爲地下開採，生產規模爲99 萬噸/年。該採礦權礦石資源量3651.8 萬噸，其中銀金屬量3026 噸，平均品位82.86g/t；鉛金屬量23.23 萬噸，平均品位0.68%；鋅金屬量60.83 萬噸，平均品位1.71%；銅金屬量12.09 萬噸，平均品位0.38%；錫金屬量2.74 萬噸，平均品位0.1%。
我們認爲，玉龍礦業1118 高低鉛鋅礦探礦權轉爲採礦權後，公司白銀業務資源優勢有望加速轉化爲產量和利潤優勢，成長空間被進一步打開。
內生外延空間廣闊。持續推進海外Osino 項目：截至2024 年8 月29 日，Osino 收購交割已完成，後續公司將申請Osino 股票退市，完成對Osino 的私有化。本次收購完成後，公司間接持有Osino 100%股權，新增黃金資源量約127.2 噸。注重現有資源接續：2024 年8 月，控股子公司吉林板廟子與吉林省自然資源廳簽訂《礦業權出讓合同》，並取得了吉林省通化縣果松鎮南岔村巖金礦普查探礦權，勘查礦種爲金，勘查面積15.08 平方千米，勘查工作程度爲普查。
盈利預測與估值。公司增儲擴產空間廣闊，成長性持續凸顯，我們預計未來三年隨着擴產項目的逐漸投產，公司淨利潤將處於快速增長期。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.86、0.98 和1.20 元/股。參考可比公司估值水平，給予2024 年26-27 倍PE 估值，對應合理價值區間22.30-23.15 元/股，給予「優於大市」評級。
風險提示。擴產進展不及預期；金價不及預期；原材料成本上升。
