我们预测随着需求持续复苏以及涨价逐步进行，3Q24 收入和毛利率将达到指引区间高端。

交易股价仍低于账面值，但年初至今的上涨进一步带来重新估值潜力。

重申“买入”评级，上调目标价至29.00 港元（对应1.0 倍2024 年P/B）。

此港股通报告之英文版本于2024 年10 月 21 日下午4 时30 分由华兴证券(香港)发布。

中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

需求持续缓慢复苏：我们预测华虹3Q24 收入环比增长9%至5.22 亿美元（对比指引区间为5 亿-5.2 亿美元），预测毛利率为11.8%（对比指引区间为10%-12%）。随着智能手机和个人电脑市场持续经历周期性复苏，我们预计消费类电子产品将成为华虹3Q24 业绩增长的主要推手，尤其是其CIS 产品，同时eNVM 复苏也会步入正轨。由于中国整体宏观环境持续面临挑战，工业产出未见明显提升迹象，我们预计可再生能源、汽车和其他工业行业仍是增长滞后的垂类，会令高压IGBT 和超结产品的需求承压。我们强调涨价是华虹业绩增长的另一关键因素。随着3Q24 需求缓慢恢复，我们预计单价上涨的幅度也不会太大，在中单位数左右。然而，我们维持2025 年单价在1H24 水平基础上增长10%的观点，因为华虹已从上一轮价格战中恢复。产能利用率方面，我们预计8 英寸利用率将大致环比不变，而12 英寸利用率有小幅增加。针对管理层在2Q24 业绩会上提出的12 英寸产能扩张暂时面临的技术瓶颈，我们预计华虹将在2H24 逐步解决这一问题，并预期3Q24取得一定进展，从而支撑我们对本季度收入环比增长9%的预测。

重新估值仍有空间：华虹股价年初至今已上涨28%（对比恒指涨24%），且仍然低于其账面价值，对应0.8 倍的2024 年P/B。我们理解投资者担心正在建设的12 寸晶圆新厂对ROE 带来的压力（我们预计该厂到2025 年末贡献约2 万片月产能），并预计2027 年完全建成后华虹不会再有较大的资本开支计划。然而，我们认为华虹已向市场明确了其相关的资本开支计划，且当前的交易水平和一致预测已反映了对ROE 的压力。在我们看来，需求的持续复苏和中国半导体行业情绪的改善应能够有助于华虹迎来重新估值。

预测调整：我们上调对4Q24 的营运成本预测，以纳入员工薪酬潜在增长的年末奖金拨备，由此导致我们的2024 年净利润预测下调5%。

重申“买入”评级，上调目标价至29.00 港元：我们上调目标倍数至1.0 倍的2024 年P/B（之前为0.8 倍），以反映投资者对中国半导体行业的情绪改善以及持续的需求复苏。我们重申我们的“买入”评级，这是因为我们认为华虹的盈利增长势能将延续至2025 年并支持重新估值。风险提示：终端市场需求疲软，12 英寸产品上线慢于预期，竞争和地缘政治紧张加剧。