报告导读

公司发布2024 三季报，实现营收157.82 亿元，同比增43.31%；归母净利润39.90 亿元，同比增89.87%；扣非归母净利润38.82 亿元，同比增99.03%。其中24Q3 单季度营收59.37 亿元，同比增65.21%，环比增11.06%；归母净利润17.85 亿元，同比增188.87%，环比增33.75%；扣非归母净利润17.25 亿元，同比增199.77%，环比增32.67%，业绩符合我们此前预期。

投资要点

营养品量价齐升，公司Q3 业绩创历史新高

据博亚和讯，24Q3 VA、VE、VC、蛋氨酸均价分别为194.0、125.3、26.5、20.7元/千克，同比分别变化+132.4%、+79.6%、+30.2%、+15.6%，环比分别变化+124.5%、+78.4%、持平、-4.4%，公司主要营养品价格同比高增。受巴斯夫不可抗力事件影响，三季度国内VA、VE 出口同比大幅增长，据万得24Q3 VA 出口数量同比增62.7%，环比增11.9%；VE 出口数量同比增39.4%，环比增0.2%。

VA、VE、蛋氨酸等产品量价齐升，公司三季度营收及净利润均创单季度历史新高。24Q3 公司毛利率43.56%，同比增8.34pct，环比增4.71pct；净利率30.18%，同比增12.85pct，环比增5.04pct，盈利能力大幅提升主要系VA、VE 涨价。前三季度公司经营现金流净额同比增74.33%，主要系营收增加，货款回笼增加所致。24Q3 公司存货周转率2.42，应收账款周转率5.25，同比均有所增加。

巴斯夫VAVE 复产推迟，继续看好维生素涨价巴斯夫24 年10 月17 日更新事故进展，宣布VA 预计将于25 年4 月、VE 预计将于25 年7 月恢复生产（其中VA 推迟3 个月，VE 推迟6 个月）。短期巴斯夫推迟复产，长期DSM 宣布拟于25 年前剥离动物营养与保健业务，继续看好VA、VE涨价。公司现有VA 年产能8000 吨，VE 年产能60000 吨，产品涨价公司业绩弹性极大，四季度公司维生素利润环比有望继续大幅增长。

蛋氨酸低成本扩张，新材料值得期待

凭借成本优势，公司蛋氨酸从5 万吨扩至目前30 万吨，市场份额快速提升，与中石化合资的18 万吨/年液蛋已投入建设。此外24 年7 月18 日公司公告拟投资100 亿元建设50 万吨己二腈-己二胺、40 万吨尼龙66 项目。蛋氨酸放量、新材料稳步推进，看好公司未来成长。

盈利预测与估值

营养品量价齐升，预计公司24-26 年归母净利润为69.3、74.8、94.0 亿元，EPS 分别为2.24/2.42/3.04 元，现价对应PE 为10.89/10.09/8.03 倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，主要产品量价齐升，叠加产品线持续扩张，维持“买入”评级。

风险提示

原料及产品价格大幅波动；安全生产风险； 环保政策风险；投产不及预期等；