投资要点

公司公布2024Q3 经营数据：24Q3 特步主品牌全渠道零售流水同比增长中单位数，零售折扣约7.5 折，存货周转约4 个月。

24Q3 主品牌流水增速环比放缓，10 月以来增长改善。24Q3 受宏观消费环境转弱影响，主品牌客流、连带率均环比转弱，流水较上半年增长放缓。分渠道看，Q3 线上增长高双位数、线下流水微增，线上保持较快增长、主要受益于电商平台客流恢复，线下流水微增主要来自渠道结构优化、店效提升带动。分品类看，Q3 儿童增长低双位数、表现好于成人。10 月以来受益于政府相关刺激政策，线上线下流水均提升至双位数增长，目前双十一预售表现符合预期。

24Q3 主品牌折扣及库存基本环比持平、同比均有改善。1）折扣：24Q3零售折扣约7.5 折、环比基本持平，同比23Q3 有所改善，主因：①去年去库压力相对较大、折扣基数偏低，②今年以来备货相对保守、库存压力不大，③在经营策略上采取推出更多低价和性价比产品的方式促进销售，因此折扣控制较好。2）库存：24Q3 主品牌渠道库存周转约4 个月、环比持平，同比23Q3 有所改善。

索康尼增长强劲，K&P 预计11 月底有望完成剥离。24Q3 索康尼流水同比增长50%左右，保持强劲增长势头，预计未来将加大高线城市开店。

产品方面，在聚焦专业跑步的同时，索康尼拓展复古潮流产品辅助满足市场需求。K&P 预计11 月底完成出售，有望改善公司盈利。

盈利预测与投资评级：公司深耕国内大众体育市场，打造跑鞋优势品类，构建多品牌矩阵，24Q3 受宏观消费环境转弱影响主品牌流水增长放缓，但索康尼品牌保持强劲增速。10 月以来销售呈改善趋势，结合公司折扣和库存有效控制、降本增效措施持续推进、剥离KP，利润率有望如期改善。考虑Q3 流水增速不及预期、公司库存及折扣控制较好，我们将24-26 年归母净利润预测值从12.7/13.8/16.1 亿元调整为12.4/14.2/16.5亿元、对应PE 为11/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。