来源:中金点睛 作者:李雨婕、缪延亮、刘刚
备受瞩目的2024年美国大选结果仅剩两周揭晓。这次大选异常胶着,过程中还出现了特朗普枪击事件、民主党临时换帅等罕见的情况,选情也伴随这些事件数次反转。从民调和博彩赔率看,特朗普近期再度领先,这是否意味着特朗普一定能够胜选?在2016年特朗普黑马得胜后,民调响应率和准确性多受质疑,是否有其他方式能让我们交叉验证当前民众对大选的判断?资产又计入了怎样的预期?
常用的大选观测手段:摇摆州民调数据和博彩赔率均表明特朗普领先 相比全国民调数据反映全民普选下的支持率,摇摆州民调在美国“选举人团”制度下比普选民调更为关键,博彩赔率是大选的高频观测指标。近期,特朗普在关键摇摆州和博彩赔率都反超了哈里斯。
► 特朗普在摇摆州重获领先优势。 全国民调中哈里斯保持1.6%的领先,但是从选举人票看,近期特朗普在多个摇摆州的支持率明显回升,重新在宾夕法尼亚州等关键摇摆州反超哈里斯。如果以当前各州民调情形投票,特朗普和哈里斯分别锁定了己方阵营的219票和215票,考虑特朗普在摇摆州或再获得93票,合计312票,已经超过270票获胜条件。
图表1:如果以当前各州民调情形投票,特朗普和哈里斯分别锁定了己方阵营的219票和215票
资料来源:RCP,中金公司研究部 ► 特朗普博彩赔率反超哈里斯。 根据PredictIt数据,截至2024年10月22日,特朗普以59%的博彩赔率反超哈里斯,也是本次大选的第2次重要反转:7月下旬,哈里斯接任拜登后支持率迅速反超特朗普,10月10日再度反转。
图表2:特朗普以59%的博彩赔率反超哈里斯,也是本次大选的第2次重要反转
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 民调是大选的重要观测工具,但由于调查样本、投票选择和选举人制度等原因,过去大选中也存在过偏差。 例如2016年大选中民调未对学历因素进行关注,低学历选民更支持特朗普,但却不太愿意对民调做出回应,成为“隐藏选民”。1948年杜威输给杜鲁门的大选中,部分杜威的支持者就曾因为前期民调大幅领先,而没有在大选日投票,最终杜鲁门以4.5%的优势赢下大选。因此,除民调之外,从别的角度再做补充也非常重要。
金融市场:对大选有指示意义,近期海外资产集中交易特朗普胜选 市场没有水晶球,但市场也并非一无所知。 2016年的大选同样胶着,民调数据显示希拉里领先,最后看似特朗普黑马获胜,但金融市场中俄罗斯卢布对墨西哥比索在2016年全年趋势性升值了40.4%,似乎早就预示了这点。1980年,喊出第一版MAGA(Make America Great Again)口号的里根总统在胶着选情中获胜时,在弱化政府干预和大幅减税等的自由主义政策预期下,美股扭转前三年颓势,1980年仅一年就贡献了卡特总统任期四年的几乎全部涨幅(1977年至1979年上涨0.45%,1980年上涨25.8%),即便背景是美国失业率在当年7月达到7.8%的区间高点。
图表3:俄罗斯卢布对墨西哥比索在2016年全年趋势性升值了40.4%
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 图表4:美股1980年仅一年就贡献了卡特总统任期四年的几乎全部涨幅,即便当时失业率还在上升
资料来源:Haver,Bloomberg,中金公司研究部 资产交易的博弈与两者政策取向紧密相关,在临近大选时尤为如此。特朗普和哈里斯的政策分歧主要在:
► 对外政策:特朗普关税政策更激进,哈里斯政策对盟友更友善。 特朗普坚持美国优先原则,宣称可能对进入美国的所有商品征收无差别的10%基准关税[1],并对中国加征60%或更高的关税[2],且称在贸易问题上也因为墨西哥、加拿大和欧盟受损(screwed);对目前俄乌地缘局势和美国移民问题特朗普都与民主党持不同看法。在其上一轮任期中,美国不仅将中国进口关税从2018年初的3.1%左右增加至20%以上(PIIE统计测算),全球其他国家的关税也从2.2%加征至3%。上一轮加关税的行为对欧洲、韩国等市场也造成了负面影响。哈里斯则明确反对特朗普全面加征关税,并抨击特朗普全面关税政策实际为消费税,会“摧毁美国人”[3],其贸易手段可能更类似拜登政府,加征中国部分行业的进口关税,但对美墨加联盟等盟友更加友善。
人民币、墨西哥和越南汇率走弱,或在交易特朗普胜率上升。 2016年特朗普参选时提议修建墨西哥边境墙,并宣称将收取“惩罚性关税”。2020年10月,美国对越南启动了两项301条款调查,并在特朗普即将卸任的12月把越南列为了汇率操纵国。受到这些政策预期影响,人民币和墨西哥比索在2016年,尤其是11月大选结果出炉后贬值,在2020年大选升值。今年墨西哥比索从年中再度开始趋势性贬值,9月底人民币转为贬值,从7.01贬值至7.12,9月中至今越南盾贬值3.4%。
图表5:今年墨西哥比索从年中再度开始趋势性贬值,9月底人民币转为贬值,从7.01贬值至7.12
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 图表6:越南盾从9月中至今贬值了3.4%
资料来源:Wind,中金公司研究部 ► 产业:特朗普更加支持传统能源,哈里斯支持清洁能源。 特朗普称“美国脚下的液态黄金比任何其他国家都要多”,支持加快发放石油、天然气勘探许可,并宣称要再度退出巴黎协定。哈里斯更加支持发展清洁能源,多次明确表示发展清洁能源和维护环境正义是优先事项,曾称气候变化是“生存威胁”。
近期美股油气指数相对清洁能源跑赢是为印证。 我们提取标普500指数中油气能源指数和清洁能源公司指数来计算相对表现,油气能源在2016年大选时趋势性跑赢清洁能源,2020年大选则趋势性跑输。在2024年大选时,7月哈里斯“蜜月行情”阶段油气能源再度跑输,但9月底转为强势上涨。9月26日以来,油气能源大涨5.8%,清洁能源指数则大跌9.4%。
图表7:9月26日以来,油气能源大涨5.8%,清洁能源指数则大跌9.4%
资料来源:FactSet,Bloomberg,中金公司研究部 ► 监管:相比拜登和哈里斯政府,特朗普更倾向于放松监管。 特朗普致力于恢复其任期内放松管制的政策,例如任期内出台的《放松监管法案》来放松《多德-弗兰克法案》,希望减少阻碍就业、自由和创新的监管。哈里斯并未对金融监管明确表态,但根据拜登及民主党政策一贯取向和其过往经历,哈里斯对普通民众权益、风险以及隐私权等非常重视,可能会维持强监管。
受监管强度影响较大的金融行业在9月底开始大幅跑赢指数。 2016年标普金融行业相对大盘指数跑赢,2020年转为跑输,2024年9月25日开始,金融行业再度快速且大幅上涨5.3%(同期标普500指数上涨2.3%),反映了宽松监管预期对该行业股价的提振。
图表8:2016年标普金融行业相对指数跑赢,2020年跑输,2024年9月底开始,金融行业再度快速大幅上涨
资料来源:FactSet,中金公司研究部 ► 加密货币: 特朗普对比特币等加密货币持更开放的态度,其竞选纲领称共和党将结束民主党的加密货币打击行动,反对创建中央银行数字货币;将捍卫挖掘比特币的权利,确保每个美国人都有权自行保管其数字资产,并在不受政府监视和控制的情况下进行交易。这种态度的转变起始于2024年,2024年大选之前的特朗普对比特币并不支持。比特币近期也伴随特朗普胜率上升应声大涨。
图表9:比特币近期也伴随特朗普胜率上升应声大涨
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部 ► 社交媒体: $特朗普媒体科技集团 (DJT.US)$ 自9月23日以来涨幅更是高达惊人的183.5%。
图表10:特朗普传媒科技集团(DJT)自9月23日以来涨幅更是高达惊人的183.5%
资料来源:FactSet,中金公司研究部 因此,总体来看,大多数与大选政策紧密相关的金融资产自9月底开始伴随选情变化共同转向“特朗普交易”。
经济和资产影响:美元偏强,黄金中性、利率上行 我们在《2024年美国大选追踪》系列报告中阐述了特朗普和哈里斯不同组合下可能产生的影响。
从经济影响看,哈里斯政策框架下的美国经济更类似拜登政府任期下的延续, 即“不温不火”维持现有路径:需求增量的刺激力度不大,但影响供给的关税和移民政策也更温和。特朗普有可能带来“大开大合”的变化: 需求侧大规模减税提振美国经济增长,但大幅加关税、限制移民也可能造成供给侧的通胀风险。在特朗普胜选情境下,“共和党全胜”对增长和通胀提振最大;“特朗普+民主党众议院”可能是“最差”情形,即需求刺激受阻,但通胀扰动增加(《美国大选的四种情景推演》)。
对资产来说,无论是“共和党全胜”还是“特朗普+民主党众议院”的情境下,都更可能导致美债利率上升, 美元走强(但需要关注行政干预推动美元竞争性贬值),且即便由于高利率压制,黄金也会因为避险显示出配置价值。差异在于,“共和党全胜”情境下,经济增长更好, 美股盈利提振幅度更大,美债利率上升的幅度可能也会更高。
对中国而言,美国大选的影响除了体现在情绪上外,最为直接的就是贸易与产业政策。 若特朗普当选,加征关税在情绪上影响中国市场,或压制相关风险资产表现,尤其是出口链;但边际上更弱的出口和可能更大的外围政治不确定性,可能需要政策为实体经济提供更多支撑。对美出口占比低+对华进口占比高的行业或具备相对韧性(《大选如何影响中国市场?》)。另需关注的是,相比海外资产,中国出口链可能尚未明显反应选情变化。 我们筛选了沪深300指数中美国收入占比超过20%和低于1%的公司来对比。对美出口更低的公司在2016年大选时和2018年贸易摩擦阶段都更有韧性,但2020年大选表现更疲软。这种差异都在接近选举年中才出现,可能是因为国内资产对美国大选信息的定价更滞后。在今年7月枪击事件发生后,低美国收入占比的公司短暂跑赢,但近期分化不明显,或意味着在国内政策和预期有较大变化的当下,投资者对海外信息计入尚未充分。
图表11:对美出口占比低+对华进口占比高的行业或具备相对韧性
资料来源:Wind,中金公司研究部 注:数据为今年1-8月累计值
图表12:相比海外资产,中国出口链可能尚未明显反应选情变化
资料来源:FactSet,中金公司研究部 注:若无特别说明,报告数据均截至10月22日
风险提示: 大选选情依然有变数,民调数据可能存在准确性问题,政策推出速度和进度或与市场预期不符
[1]https://www.donaldjtrump.com/agenda47/agenda47-cementing-fair-and-reciprocal-trade-with-the-trump-reciprocal-trade-act
[2]https://www.cnbc.com/2024/02/04/trump-floats-more-than-60percent-tariffs-on-chinese-imports.html
[3]https://www.facebook.com/msnbc/videos/vp-harris-says-trumps-policies-will-make-high-prices-higher/1176168236829649/
编辑/jayden
來源:中金點睛 作者:李雨婕、繆延亮、劉剛
備受矚目的2024年美國大選結果僅剩兩週揭曉。這次大選異常膠着,過程中還出現了特朗普槍擊事件、民主黨臨時換帥等罕見的情況,選情也伴隨這些事件數次反轉。從民調和博彩賠率看,特朗普近期再度領先,這是否意味着特朗普一定能夠勝選?在2016年特朗普黑馬得勝後,民調響應率和準確性多受質疑,是否有其他方式能讓我們交叉驗證當前民衆對大選的判斷?資產又計入了怎樣的預期?
常用的大選觀測手段:搖擺州民調數據和博彩賠率均表明特朗普領先 相比全國民調數據反映全民普選下的支持率,搖擺州民調在美國「選舉人團」制度下比普選民調更爲關鍵,博彩賠率是大選的高頻觀測指標。近期,特朗普在關鍵搖擺州和博彩賠率都反超了賀錦麗。
► 特朗普在搖擺州重獲領先優勢。 全國民調中賀錦麗保持1.6%的領先,但是從選舉人票看,近期特朗普在多個搖擺州的支持率明顯回升,重新在賓夕法尼亞州等關鍵搖擺州反超賀錦麗。如果以當前各州民調情形投票,特朗普和賀錦麗分別鎖定了己方陣營的219票和215票,考慮特朗普在搖擺州或再獲得93票,合計312票,已經超過270票獲勝條件。
圖表1:如果以當前各州民調情形投票,特朗普和賀錦麗分別鎖定了己方陣營的219票和215票
資料來源:RCP,中金公司研究部 ► 特朗普博彩賠率反超賀錦麗。 根據PredictIt數據,截至2024年10月22日,特朗普以59%的博彩賠率反超賀錦麗,也是本次大選的第2次重要反轉:7月下旬,賀錦麗接任拜登後支持率迅速反超特朗普,10月10日再度反轉。
圖表2:特朗普以59%的博彩賠率反超賀錦麗,也是本次大選的第2次重要反轉
資料來源:Bloomberg,中金公司研究部 民調是大選的重要觀測工具,但由於調查樣本、投票選擇和選舉人制度等原因,過去大選中也存在過偏差。 例如2016年大選中民調未對學歷因素進行關注,低學歷選民更支持特朗普,但卻不太願意對民調做出回應,成爲「隱藏選民」。1948年杜威輸給杜魯門的大選中,部分杜威的支持者就曾因爲前期民調大幅領先,而沒有在大選日投票,最終杜魯門以4.5%的優勢贏下大選。因此,除民調之外,從別的角度再做補充也非常重要。
金融市場:對大選有指示意義,近期海外資產集中交易特朗普勝選 市場沒有水晶球,但市場也並非一無所知。 2016年的大選同樣膠着,民調數據顯示希拉里領先,最後看似特朗普黑馬獲勝,但金融市場中俄羅斯盧布對墨西哥披索在2016年全年趨勢性升值了40.4%,似乎早就預示了這點。1980年,喊出第一版MAGA(Make America Great Again)口號的里根總統在膠着選情中獲勝時,在弱化政府幹預和大幅減稅等的自由主義政策預期下,美股扭轉前三年頹勢,1980年僅一年就貢獻了卡特總統任期四年的幾乎全部漲幅(1977年至1979年上漲0.45%,1980年上漲25.8%),即便背景是美國失業率在當年7月達到7.8%的區間高點。
圖表3:俄羅斯盧布對墨西哥披索在2016年全年趨勢性升值了40.4%
資料來源:Bloomberg,中金公司研究部 圖表4:美股1980年僅一年就貢獻了卡特總統任期四年的幾乎全部漲幅,即便當時失業率還在上升
資料來源:Haver,Bloomberg,中金公司研究部 資產交易的博弈與兩者政策取向緊密相關,在臨近大選時尤爲如此。特朗普和賀錦麗的政策分歧主要在:
► 對外政策:特朗普關稅政策更激進,賀錦麗政策對盟友更友善。 特朗普堅持美國優先原則,宣稱可能對進入美國的所有商品徵收無差別的10%基準關稅[1],並對中國加徵60%或更高的關稅[2],且稱在貿易問題上也因爲墨西哥、加拿大和歐盟受損(screwed);對目前俄烏地緣局勢和美國移民問題特朗普都與民主黨持不同看法。在其上一輪任期中,美國不僅將中國進口關稅從2018年初的3.1%左右增加至20%以上(PIIE統計測算),全球其他國家的關稅也從2.2%加徵至3%。上一輪加關稅的行爲對歐洲、韓國等市場也造成了負面影響。賀錦麗則明確反對特朗普全面加徵關稅,並抨擊特朗普全面關稅政策實際爲消費稅,會「摧毀美國人」[3],其貿易手段可能更類似拜登政府,加徵中國部分行業的進口關稅,但對美墨加聯盟等盟友更加友善。
人民幣、墨西哥和越南匯率走弱,或在交易特朗普勝率上升。 2016年特朗普參選時提議修建墨西哥邊境牆,並宣稱將收取「懲罰性關稅」。2020年10月,美國對越南啓動了兩項301條款調查,並在特朗普即將卸任的12月把越南列爲了匯率操縱國。受到這些政策預期影響,人民幣和墨西哥披索在2016年,尤其是11月大選結果出爐後貶值,在2020年大選升值。今年墨西哥披索從年中再度開始趨勢性貶值,9月底人民幣轉爲貶值,從7.01貶值至7.12,9月中至今越南盾貶值3.4%。
圖表5:今年墨西哥披索從年中再度開始趨勢性貶值,9月底人民幣轉爲貶值,從7.01貶值至7.12
資料來源:Bloomberg,中金公司研究部 圖表6:越南盾從9月中至今貶值了3.4%
資料來源:Wind,中金公司研究部 ► 產業:特朗普更加支持傳統能源,賀錦麗支持清潔能源。 特朗普稱「美國腳下的液態黃金比任何其他國家都要多」,支持加快發放石油、天然氣勘探許可,並宣稱要再度退出巴黎協定。賀錦麗更加支持發展清潔能源,多次明確表示發展清潔能源和維護環境正義是優先事項,曾稱氣候變化是「生存威脅」。
近期美股油氣指數相對清潔能源跑贏是爲印證。 我們提取標普500指數中油氣能源指數和清潔能源公司指數來計算相對錶現,油氣能源在2016年大選時趨勢性跑贏清潔能源,2020年大選則趨勢性跑輸。在2024年大選時,7月賀錦麗「蜜月行情」階段油氣能源再度跑輸,但9月底轉爲強勢上漲。9月26日以來,油氣能源大漲5.8%,清潔能源指數則大跌9.4%。
圖表7:9月26日以來,油氣能源大漲5.8%,清潔能源指數則大跌9.4%
資料來源:FactSet,Bloomberg,中金公司研究部 ► 監管:相比拜登和賀錦麗政府,特朗普更傾向於放鬆監管。 特朗普致力於恢復其任期內放松管制的政策,例如任期內出臺的《放鬆監管法案》來放鬆《多德-弗蘭克法案》,希望減少阻礙就業、自由和創新的監管。賀錦麗並未對金融監管明確表態,但根據拜登及民主黨政策一貫取向和其過往經歷,賀錦麗對普通民衆權益、風險以及隱私權等非常重視,可能會維持強監管。
受監管強度影響較大的金融行業在9月底開始大幅跑贏指數。 2016年標普金融行業相對大盤指數跑贏,2020年轉爲跑輸,2024年9月25日開始,金融行業再度快速且大幅上漲5.3%(同期標普500指數上漲2.3%),反映了寬鬆監管預期對該行業股價的提振。
圖表8:2016年標普金融行業相對指數跑贏,2020年跑輸,2024年9月底開始,金融行業再度快速大幅上漲
資料來源:FactSet,中金公司研究部 ► 加密貨幣: 特朗普對比特幣等加密貨幣持更開放的態度,其競選綱領稱共和黨將結束民主黨的加密貨幣打擊行動,反對創建中央銀行數字貨幣;將捍衛挖掘比特幣的權利,確保每個美國人都有權自行保管其數字資產,並在不受政府監視和控制的情況下進行交易。這種態度的轉變起始於2024年,2024年大選之前的特朗普對比特幣並不支持。比特幣近期也伴隨特朗普勝率上升應聲大漲。
圖表9:比特幣近期也伴隨特朗普勝率上升應聲大漲
資料來源:Bloomberg,中金公司研究部 ► 社交媒體: $特朗普媒體科技集團 (DJT.US)$ 自9月23日以來漲幅更是高達驚人的183.5%。
圖表10:特朗普傳媒科技集團(DJT)自9月23日以來漲幅更是高達驚人的183.5%
資料來源:FactSet,中金公司研究部 因此,總體來看,大多數與大選政策緊密相關的金融資產自9月底開始伴隨選情變化共同轉向「特朗普交易」。
經濟和資產影響:美元偏強,黃金中性、利率上行 我們在《2024年美國大選追蹤》系列報告中闡述了特朗普和賀錦麗不同組合下可能產生的影響。
從經濟影響看,賀錦麗政策框架下的美國經濟更類似拜登政府任期下的延續, 即「不溫不火」維持現有路徑:需求增量的刺激力度不大,但影響供給的關稅和移民政策也更溫和。特朗普有可能帶來「大開大合」的變化: 需求側大規模減稅提振美國經濟增長,但大幅加關稅、限制移民也可能造成供給側的通脹風險。在特朗普勝選情境下,「共和黨全勝」對增長和通脹提振最大;「特朗普+民主黨衆議院」可能是「最差」情形,即需求刺激受阻,但通脹擾動增加(《美國大選的四種情景推演》)。
對資產來說,無論是「共和黨全勝」還是「特朗普+民主黨衆議院」的情境下,都更可能導致美債利率上升, 美元走強(但需要關注行政干預推動美元競爭性貶值),且即便由於高利率壓制,黃金也會因爲避險顯示出配置價值。差異在於,「共和黨全勝」情境下,經濟增長更好, 美股盈利提振幅度更大,美債利率上升的幅度可能也會更高。
對中國而言,美國大選的影響除了體現在情緒上外,最爲直接的就是貿易與產業政策。 若特朗普當選,加徵關稅在情緒上影響中國市場,或壓制相關風險資產表現,尤其是出口鏈;但邊際上更弱的出口和可能更大的外圍政治不確定性,可能需要政策爲實體經濟提供更多支撐。對美出口佔比低+對華進口占比高的行業或具備相對韌性(《大選如何影響中國市場?》)。另需關注的是,相比海外資產,中國出口鏈可能尚未明顯反應選情變化。 我們篩選了滬深300指數中美國收入佔比超過20%和低於1%的公司來對比。對美出口更低的公司在2016年大選時和2018年貿易摩擦階段都更有韌性,但2020年大選表現更疲軟。這種差異都在接近選舉年中才出現,可能是因爲國內資產對美國大選信息的定價更滯後。在今年7月槍擊事件發生後,低美國收入佔比的公司短暫跑贏,但近期分化不明顯,或意味着在國內政策和預期有較大變化的當下,投資者對海外信息計入尚未充分。
圖表11:對美出口佔比低+對華進口占比高的行業或具備相對韌性
資料來源:Wind,中金公司研究部 注:數據爲今年1-8月累計值
圖表12:相比海外資產,中國出口鏈可能尚未明顯反應選情變化
資料來源:FactSet,中金公司研究部 注:若無特別說明,報告數據均截至10月22日
風險提示: 大選選情依然有變數,民調數據可能存在準確性問題,政策推出速度和進度或與市場預期不符
[1]https://www.donaldjtrump.com/agenda47/agenda47-cementing-fair-and-reciprocal-trade-with-the-trump-reciprocal-trade-act
[2]https://www.cnbc.com/2024/02/04/trump-floats-more-than-60percent-tariffs-on-chinese-imports.html
[3]https://www.facebook.com/msnbc/videos/vp-harris-says-trumps-policies-will-make-high-prices-higher/1176168236829649/
編輯/jayden