经营分析事件
李寧10.22 發佈3Q24 經營數據，全平台零售流水下滑中單位數，其中線下渠道流水下滑高單位數（直營同比下滑中單位數，批發同比下滑高單位數），電商流水同比增長中單位數，符合預期。
同日李寧發佈成立合資公司公告，其全資子公司LN Co 與FounderCo、紅杉中國成立合資公司，合計注資2 億港元，持股比例分別爲29%、26%、45%，創始人李寧先生與李寧公司合計對JV 持股達55%，擬藉助國際機構等多方資源探索國際業務發展。
經營分析
三季度流水仍承壓，存貨維持健康。由於客流整體偏弱，公司積極動態調整折扣，並加大高性價比款、快反產品的投放，以減輕渠道存貨壓力。3Q24 折扣同比加深低單位數、ASP 下降中單位數，銷售量同比微降低單位數。期末庫銷比5 左右，略微高於去年同期，其中直營略高於批發，且庫齡80%以上是6 個月內新品，保持健康，環比有提升主要系冬裝、雙十一備貨加大所致。
展望Q4 及全年：指引維持。公司國慶期間表現顯著好轉，線上流水增長30%~40%，線下流水回正至個位數增長。預計在旺季催化、客流改善、低基數效應下，Q4 流水增速有望環比提升。展望全年，公司仍維持收入同比增長低單位數、利潤率低雙位數指引。受益於公司積極降本增效、提升運營效率，儘管Q4 折扣預計仍承壓，但公司全年毛利率有望同比改善1pct 左右。
成立JV 開拓海外市場，多重資源助力打開想象空間。考慮到公司及創始人合計對JV 持股55%、公司單獨持股29%，既保證了對JV的控制權，又適當隔離經營風險，且可藉助紅杉等國際機構的海外經營資源、經驗。因此合資公司的建立有助於公司在保證原有管理層精力、公司資源繼續聚焦國內專業體育賽道的同時，增加開拓海外市場、打造其他增長曲線的機會。
盈利預測、估值與評級
公司品牌、產品力持續提升帶動業績穩健向上，且持續修煉內功，加強產品、零售運營效率，我們堅定看好消費復甦升級大趨勢下公司確定性增長，隨動銷改善、經營指標持續向好，後續盈利指引恢復可期。我們預計24~26 年公司淨利潤分別爲
31.88/35.43/40.79 億元，當前股價對應 PE 爲11/10/9 倍，維持「買入」評級。
風險提示
折扣加深毛利率改善不及預期、行業競爭加劇。
