事件：公司于2024 年10 月18 日发布2024 年前三季度运营数据，实现营收724.52 亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润81.53 亿元，同比增长11.0%；归母净利润实现高增长，折旧费用下行改善利润空间。2024 年前三季度，公司实现营收 724.52 亿元，同比增长 3.3%；EBITDA 为497.17 亿元，同比增长 3.4%，占营收比例 68.6%；归母净利润 81.53 亿元，同比增长11.0%，归母净利润率为11.25%。公司经营情况稳健，盈利能力进一步改善。2024 年首三季度营收增速同比提升1.2pct，环比相对2024H1 有所放缓。但归母利润率同比提升 0.78pct，环比提升0.21pct。2019-2023 年，公司盈利能力持续改善。期间营收由764.28 亿元增长至940.09 亿元，CAGR 为5.31%；归母净利由52.22 亿元增长至97.50 亿元，CAGR 为16.89%。归母净利润率由6.83%增长至10.37%。公司最大成本项为折旧及摊销费用。2019 年以来，每年约占营收50%+，总营业支出60%+。2025年，收购自运营商的站址资源折旧年限即将到期，新增站点折旧时长由10 年延展至20 年。2019 年、2021 年，折旧及摊销费用占营收比例及费用绝对值分别达到历史最大值59.42%、499.82 亿元，随后保持下降趋势。截至2023 年12 月31日，折旧及摊销费用为490.49 亿元，占营收比例仅52.17%。我们认为公司未来折旧费用预计将保持下行趋势，表观利润将持续向好；塔类业务共享率提升托底公司营收并带来盈利改善。2024 年首三季度，公司紧抓网络强国、数字中国和“双碳”目标战略机遇，持续深化“一体两翼”战略布局，整体经营业绩稳健。实现收入724.52 亿元，运营商业务实现收入631.24 亿元，同比增长2.4%，占营收比例87.13%。其中，塔类业务实现收入569.02 亿元，同比增长0.9%，占营收比例78.54%。塔类业务收入仍然占据公司收入主体地位。

公司经营数据持续改善。截至2024 年9 月30 日，公司拥有塔类站址208.1 万个，塔类租户375.3 万户，较上年末净增9.5 万户，塔类站均租户1.8 户。2018-2023 年，塔类站均租户数量（共享率）持续提升，由1.55 提升至1.79。其中运营商共享率由1.47 提升至1.68。2023 年国际可比公司冠城国际站均租户数（共享率）为2.5。共享率与塔类业务盈利能力呈正相关关系，即塔类业务盈利能力正在提升趋势中，且存在继续深化空间。我们判断公司主体业务盈利能力或处于改善趋势中。盈利能力提升与表观利润空间释放共振，或带来投资机会；室分及智联业务高速发展，公司重视股东权益。2024 年首三季度，公司室分业务收入62.22 亿元，同比增长18%，占营收比例8.59%。两翼业务中，智联业务实现收入60.73 亿元，同比增长17.5%，占营收比例8.38%；能源业务实现收入30.71亿元，同比增长1.0%，占营收比例4.24%。两翼业务收入占营收比重由去年同期的11.7%增长到12.6%。公司“一体两翼”业务格局持续推进，通信基建向数字基建持续转型，叠加政府“信号升格”政策的持续引导，我们认为公司室分业务、智联业务将持续为公司营收增长提供支撑。10 月23 日，公司、中国移动、中国电信、中国联通股息率（TTM）分别为4.87、4.37、3.90、2.84。2023 年，现金分红比例分别为67.59%、71.60%、70.09%、50.54%。2024 年中报，公司披露2024年预计实现现金分配股息不低于当年可供分配利润的75%。公司重视股东利益，分红比例提升叠加盈利能力增长，我们判断未来公司股息率或将进一步提升。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为986.98/1043.88/1107.21 亿元，归母净利润分别为114.86/134.74/193.13 亿元，对应PE15.12/12.89/8.99倍。维持“买入”评级。

风险提示： 运营商资本开支不及预期风险、5G/5G-A 建设需求不及预期、两翼业务增长不及预期。