24Q3 毛利率环比下滑，费用率环比略降。24Q3 公司实现毛利润111.6 亿元，环比下滑6.3%；毛利率为23.5%，环比下滑1.5pct；期间费用率为4.5%，环比略降0.1pct。尽管24Q3 煤化工业务环比表现略有拖累，但一方面，公司煤炭业务在高长协的保障下环比稳步增长；另一方面，公司投资净收益为6.6 亿元、环比增长6.6%，所得税率20.4%、环比下滑2.8pct，从而公司业绩实现环比上升。事件：2024 年10 月23 日，公司發佈了2024 年第三季度報告。2024 年前三季度，公司實現營業收入1404.1 億元，同比下降10.1%；歸母淨利潤爲146.1 億元，同比下降12.4%；扣非歸母淨利潤爲144.3 億元，同比下降12.9%。
24Q3 歸母淨利潤同比微降、環比微增。24Q3，公司實現營業收入474.3億元，同比增長1.2%、環比下降0.3%；歸母淨利潤爲48.3 億元，同比略降0.6%、環比微增0.2%；扣非歸母淨利潤爲47.7 億元，同比略降1.0%、環比微增0.1%。
國際會計準則口徑下，公司24Q3 實現歸母淨利潤49.4 億元，同比增長0.6%。
24Q3 毛利率環比下滑，費用率環比略降。24Q3 公司實現毛利潤111.6 億元，環比下滑6.3%；毛利率爲23.5%，環比下滑1.5pct；期間費用率爲4.5%，環比略降0.1pct。儘管24Q3 煤化工業務環比表現略有拖累，但一方面，公司煤炭業務在高長協的保障下環比穩步增長；另一方面，公司投資淨收益爲6.6 億元、環比增長6.6%，所得稅率20.4%、環比下滑2.8pct，從而公司業績實現環比上升。
24Q3 煤炭產量、盈利能力同環比增長。1）產銷量：24Q3 公司商品煤產量爲3581 萬噸，同比+5.2%，環比+6.0%；其中，動力煤/煉焦煤產量分別爲3293/288 萬噸，同比+5.5%/+1.8%，環比+6.6%/+0.3%。同期，自產商品煤銷量爲3419 萬噸，同比-1.8%，環比+0.9%。2）價格：24Q3 自產動力煤/煉焦煤價格爲488/1176 元/噸，同比-3.0%/-7.1%，環比-4.0%/-5.0%。3）成本：
24Q3 自產商品煤單位成本爲274.4 元/噸，同比-12.2%，環比-6.9%，分項來看，主要是人工成本、其他成本同環比均有下降。4）毛利：24Q3 自產商品煤單位毛利爲270.1 元/噸，毛利率爲49.6%，同比+5.0pct，環比+1.2pct。
24Q3 煤化工盈利環比下滑。24Q3 公司生產聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨分別爲38.5/29.3/34.4/14.3 萬噸，同比+10.0%/-46.3%/-30.1%/+17.2%；價格分別爲7003/2015/1752/1948 元/噸，同比+1.0%/-9.6%/+2.1%/-16.0%；各產品噸毛利分別爲686/281/-217/689 元，同比變化分別爲-17.5%/-67.5%/轉虧/+339.5%，環比變化分別爲-43.9%/-60.7%/轉虧/-30.7%。
投資建議：公司煤炭主業具備內部和外部的延展性，疊加高長協特點保障盈利穩步提升；且煤化一體的協同模式有助於提高估值。我們預計2024~2026 年公司將實現歸母淨利潤189.58/199.00/214.11 億元， 對應EPS 分別爲1.43/1.50/1.61 元/股，對應2024 年10 月23 日收盤價的PE 分別爲9/9/8 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：煤炭、煤化工產品價格大幅下滑；煤礦投產進度不及預期；計提大額減值。
