Q3 流水符合预期，动态调控折扣保库存健康，维持“买入”评级

Q3 消费环境仍较为疲软，2024Q3 李宁大货全平台流水中单下降，其中线上中单增长，线下高单下降（直营中单下降、批发高单下降），直营与批发差异主要系奥莱拉动直营表现，直营正价与批发流水趋势一致。黄金周线下流水转正至单位数增长、电商增长30-40%表现亮眼，预计Q4 低基数下流水环比改善，我们维持盈利预测至31/34.1/37.0 亿元，当前股价对应PE 为12.3/11.2/10.3 倍，公司积极扩充新产品及渠道建设应对多层级市场及消费者需求变化，维持“买入”评级。

Q3 跑步流水高双增长体现专业心智，新品Soft 表现亮眼，期待Q4 户外发力

新品及跑步表现亮眼：生活类产品中，Soft 系列延续亮眼表现，截至Q3 销量累计近200 万双，2024H1 销量破百万。专业产品中，跑步品类Q3 流水高双增长。

户外品类，推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和 “行”家族户外鞋产品，通过专业户外和轻型户外两大产品支线满足消费者都市通勤及自然探索的多元场景需求。Q3 动态调控折扣确保库存健康：线下折扣低单加深、电商折扣低单改善，预计Q4 折扣仍承压，但全年折扣预计同比改善；全渠道库销比5 左右，略高于同期，但整体可控，库龄结构中80%以上为6M 以内新品。线下流水高单下降，拆分量价看：Q3 随Soft 及新兴市场低价产品继续投放致线下吊牌价低单下降，同时线下折扣加深低单，因此ASP 同比中单下降，销量低单下降。门店：预计大货全年直营净关20 以上、批发净开100 以上，童装净开80 家。截至2024Q3，李宁（不包括李宁YOUNG）门店共有6281 家门店，较2023 年底净增41 家，其中直营-14/批发+55 家；李宁YOUNG 门店1459 家，较2023 年底净增31 家。

引入红衫中国组合资公司发展海外市场，红衫中国资源助力加快海外发展

公司、联席行政总裁李宁以及红杉中国成立合资公司，总股本2 亿元，旨在于地区独家开发及经营李宁品牌业务，合资公司权益按各自股东出资比例计算，李宁公司出资5,800 万港元取得29%股权，联同及李宁本人取得股权55%，拥有合资公司控制权，红杉中国注资9000 万元取45%股权。李宁公司及李宁本人有权在日后向红杉中国收回股权，若合资公司第4 年经营收入少于10 亿美元（约78亿港元）可收购部分持股；在合资公司第8 年可全数收购持股。本次全新加购旨在：（1）将现有的核心资源和管理团队的精力聚焦于国内市场；（2）借助外部专业的机构经验和资源，降低海外业务不确定性对公司影响。

风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。