预计3Q24 广告收入承压，AI云维持双位数增长。1）广告：考虑到线下广告主恢复承压，以及AI搜索改造对商业化的负面影响，我们维持3Q百度核心广告增速预期为同比降低5%；公司坚定推动AI搜索改造和“搜推一体”的策略，AI内容占比持续提升（8 月生成式AI搜索结果占比达18%，五月中旬为11%），且AI功能持续迭代，公司预计在3Q业绩披露更多用户端考核指标和成果细节，但我们认为公司仍在探索AI商业化模式，因此短期AI对广告业绩支撑或相对有限；2）云：考虑到个人云业务组织架构调整对收入端的短期压力，但行业云双位数增长稳健，我们预计3Q百度云收入同比增长13%。預測3Q百度核心收入同比降低2%，百度核心經營利潤率持平3Q24，我們預計百度總體收入同比降低4%至331 億元；其中，百度核心收入同比降低2%至261 億元。我們預期3Q24 非通用準則淨利潤爲58 億元，其中百度核心非通用準則淨利潤爲55 億元。
關注要點
AI和自動駕駛按節奏推進。24 年百度雲智大會上，公司宣佈算力、模型、AI應用三大方向新進展，並升級代碼助手、智能客服、數字人三大AI原生應用產品。受限於芯片採購，公司預計年內AI相關Capex增長承壓，但行業對大模型需求延續，或推動API調用持續增長，公司預計將持續豐富模型矩陣，以滿足B端的多元需求，且將在收入增長和降本增效中追求平衡。自動駕駛側，2Q業績會公司公佈低成本RT6 已經開始規模化測試，公司預計按節奏向單區UE盈虧平衡邁進。
預計3Q24 廣告收入承壓，AI雲維持雙位數增長。1）廣告：考慮到線下廣告主恢復承壓，以及AI搜索改造對商業化的負面影響，我們維持3Q百度核心廣告增速預期爲同比降低5%；公司堅定推動AI搜索改造和「搜推一體」的策略，AI內容佔比持續提升（8 月生成式AI搜索結果佔比達18%，五月中旬爲11%），且AI功能持續迭代，公司預計在3Q業績披露更多用戶端考覈指標和成果細節，但我們認爲公司仍在探索AI商業化模式，因此短期AI對廣告業績支撐或相對有限；2）雲：考慮到個人雲業務組織架構調整對收入端的短期壓力，但行業雲雙位數增長穩健，我們預計3Q百度雲收入同比增長13%。
我們預計3Q24 百度核心經營利潤率基本持平。此輪高管變動後，公司預計整體維持此前降本增效策略，因此我們維持3Q百度核心經調整經營利潤率同比基本持平在25%的判斷。但考慮到匯兌損益有所上行，或對百度核心經調整淨利潤有負面影響。
盈利預測與估值
考慮到組織架構變化導致收入承壓，我們基本維持24 年收入預測，下調25年收入預測1%至1,367 億元，考慮到高利潤廣告業務增速放緩，下調24年和25 年非通用準則淨利潤預測2%和4%至265 和283 億元，維持跑贏行業評級，考慮到對外投資價值增長，對盈利預測下調所產生的估值影響有所抵消，我們維持基於SOTP估值法的美股和港股目標價116 美元和112 港元，分別對應美股11 倍/10 倍和港股11 倍/10 倍的2024 年/2025 年非通用準則市盈率，較當前美股和港股分別有26.6%和23.4%的上行空間（當前美股對應9 倍/8 倍24/25 年非通用準則市盈率，港股對應9 倍/8 倍24/25年非通用準則市盈率）。
風險
新業務拓展不及預期，降本增效不及預期，監管風險。
