24Q3 主品牌零售流水同比中单位数增长（1）分渠道来看，24Q3 零售流水中单位数增长，增速环比有所放缓；（2）从经营数据来看，尽管24Q3 流水增幅放缓，但库存折扣均保持健康水平，环比持平。24Q3 公司零售折扣75 折，（24Q2/Q1 公司零售折扣分别为7.5 折/7-7.5 折）,环比持平，同比23Q3 的7-7.5 折改善。24Q3渠道库存周转为4 个月（24Q2/Q1 渠道库存周转分别为4 个月/4-4.5 个月），环比持平，同比23Q3 的4.5-5 个月改善明显；（3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，有望保持较高增长；24Q3 索康尼增速超过50%，索康尼针对中国高线城市跑步和社会精英的品牌战略定位，其穿着率占据国内外马拉松赛事前三，市场份额亦有所提升，有望通过彭于晏代言人签约、产品创新、渠道升级等，多方面加强品牌推广力度以推动增长。事件概述
公司公告2024Q3 運營數據：Q3 主品牌零售流水同比中單位數增長，折扣爲七五折，渠道庫存週轉約四個月，環比持平；24Q3 索康尼零售銷售實現超過50%同比增長。
分析判斷:
24Q3 主品牌零售流水同比中單位數增長（1）分渠道來看，24Q3 零售流水中單位數增長，增速環比有所放緩；（2）從經營數據來看，儘管24Q3 流水增幅放緩，但庫存摺扣均保持健康水平，環比持平。24Q3 公司零售折扣75 折，（24Q2/Q1 公司零售折扣分別爲7.5 折/7-7.5 折）,環比持平，同比23Q3 的7-7.5 折改善。24Q3渠道庫存週轉爲4 個月（24Q2/Q1 渠道庫存週轉分別爲4 個月/4-4.5 個月），環比持平，同比23Q3 的4.5-5 個月改善明顯；（3）分品牌來看，索康尼和邁樂分別受益於其在專業跑步具備優越性能及在戶外賽道具備專業性能，有望保持較高增長；24Q3 索康尼增速超過50%，索康尼針對中國高線城市跑步和社會精英的品牌戰略定位，其穿着率佔據國內外馬拉松賽事前三，市場份額亦有所提升，有望通過彭于晏代言人簽約、產品創新、渠道升級等，多方面加強品牌推廣力度以推動增長。
投資建議
我們分析：1）短期來看，考慮Q3 消費信心不足影響流水，對全年主品牌增長預期謹慎樂觀；2）根據公司公告，未來索康尼將進一步開發復古和通勤系類以滿足不同消費需求、繼續開拓一二線城市高端門店開設，並在收購JV 後，代理費用預計減少，索康尼毛利率有望提升；3）出售KP 品牌後，減少報表拖累、聚焦三大品牌。維持盈利預測，預計24/25/26 年營業收入154.84/161.40/182.93 億元；維持 24/25/26 年歸母淨利13.30/15.56/17.75 億元，維持 EPS 0.50/0.59/0.67 元，2024 年10 月22 日收盤價5.71 港元對應24/25/26年PE 爲10/9/8 倍（1 港元=0.91 元人民幣），維持「買入」評級。
風險提示
開店不及預期；品牌營銷不及預期；渠道庫存處理不及預期；系統性風險。
