同时在经营压力较大的情况下，公司更加关注经营的稳健性，库存可控、折扣率基本稳定。10 月以来流水趋势向好，四季度增长有望改善。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年净利润分别为31.5/35.5/38.6 亿元，同比-1.2%/+12.9%/+8.5%。维持17.9-19.2 港元的目标价，对应2024年13.5-14.5x PE，维持“优于大市”评级。事項：
公司公告：1、零售表現：截至2024 年9 月30 日止第三季度，李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）於整個平台之零售流水按年錄得中單位數下降。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得高單位數下降，其中零售（直接經營）渠道錄得中單位數下降，批發（特許經銷商）渠道錄得高單位數下降；電子商務虛擬店鋪業務錄得中單位數增長。2、銷售點數量：截至2024 年9 月30 日，於中國，李寧銷售點數量（不包括李寧YOUNG）共計6281 個，較上一季末淨增加42 個，本年迄今淨增加41 個。在淨增加的41 個銷點售中，零售業務淨減少14 個，批發業務淨增加55 個。李寧YOUNG 銷售點數量共計1459 個，較上一季末淨增加21 個，本年迄今淨增加31 個。3、成立合資公司：李寧集團通過間接全資附屬公司LN Co 與紅杉資本成立合資公司，上市公司出資5800 萬港元，佔合資公司股本總額的29%。合資公司的目的是在境外獨家開發及經營李寧品牌業務（包括銷售李寧品牌產品），訂約方擬動用各自的資源，盡力協助合資公司建立獨立經營能力，實現李寧品牌海外的長期發展，並尋求機會於日後上市。
國信紡服觀點：1）2024 第三季度：第三季度李寧大貨流水下降中單位數，電商流水增長中單位數；線下折扣加深、線上折扣收窄，庫銷比同比小幅增長至5；2）與紅杉資本成立合資公司拓展國際業務，上市公司持股29%；3）管理層指引：管理層維持2024 年收入增長低單位數，淨利率低雙位數的指引；4）風險提示：消費需求不及預期；品牌形象受損；市場的系統性風險；5）投資建議：經營穩健，中長期繼續看好專業品類成長空間。三季度消費環境相比上半年更加疲弱，公司流水增速受到影響，但奧萊渠道、電商渠道仍有較好表現；分品類看，跑步品類持續引領增長，跑鞋核心系列、運動生活soft 系列持續表現優異。
同時在經營壓力較大的情況下，公司更加關注經營的穩健性，庫存可控、折扣率基本穩定。10 月以來流水趨勢向好，四季度增長有望改善。中長期看，公司銷量百萬雙級的多款跑鞋IP 形成專業產品矩陣，證明品牌的專業度得到市場高度認可，繼續看好專業品類拉動成長。我們維持盈利預測，預計2024-2026 年淨利潤分別爲31.5/35.5/38.6 億元，同比-1.2%/+12.9%/+8.5%。維持17.9-19.2 港元的目標價，對應2024年13.5-14.5x PE，維持「優於大市」評級。
評論：
2024 第三季度：第三季度李寧大貨流水下降中單位數，電商流水增長中單位數，線下折扣加深線上折扣收窄，庫銷比同比小幅增長至5
1、第三季度李寧大貨下降中單位數。李寧（不包括童裝）實現整體流水下降中單位數，其中零售/批發/電商分別實現中單下降/高單下降/中單增長。直營表現好於批發主要由於直營中的奧萊門店表現相對較好，直營正價門店和批發門店表現相近。
第三季度末李寧大貨直營門店環比上季度末淨減少11 個至1484 個，批發門店環比上季度末淨增加53 個至4797 個，另外童裝門店環比上季度末淨增加21 個至1459 個。
2、零售折扣和庫銷比：第三季度線下折扣加深線上折扣收窄，庫銷比同比小幅增長。1）零售折扣：第三季度受終端消費疲軟、線下流水下滑影響，線下折扣同比加深低個位數；線上折扣仍然堅挺，同比改善低個位數。2）庫銷比：截至9 月底，全渠道庫銷比爲5，略高於去年同期，仍處於健康可控的水平。庫齡結構健康，6 個月新品佔比80%以上。
與紅杉資本成立合資公司拓展國際業務，上市公司持股29%公司公告通過間接全資附屬公司LN Co 與Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation 成立合資公司，上市公司出資5800 萬港元，佔合資公司股本總額的29%；公司創始人李寧先生全資擁有FounderCo ，上市公司、創始人李寧先生合計持有55%股權；HongShan Venture 及HongShan Motivation 均爲紅杉中國成立及管理的投資控股公司。合資公司的目的是在境外獨家開發及經營李寧品牌業務（包括銷售李寧品牌產品），訂約方擬動用各自的資源，盡力協助合資公司建立獨立經營能力，實現李寧品牌海外的長期發展，並尋求機會於日後上市。
本次收購是集團拓展海外業務、推進國際化戰略的重要舉措。合資公司擁有李寧IP 的使用權，所有產品設計運營是在上市公司許可下進行。如果合資公司收入不低於預期，上市公司有權在4 年後收回部分股權，加大對合資公司控制，確保海外業務得到良好發展；並有權在8 年後收回合資公司所有股權。
管理層維持2024 年收入增長低單位數，淨利率低雙位數的指引1） 近期表現：10 月以來趨勢有所好轉，線上線下均有正向增長。
2） 收入：維持2024 年收入增長低單位數的指引。
3） 利潤率：維持全年淨利率低雙位數的指引。
投資建議：經營穩健，中長期繼續看好專業品類成長空間三季度消費環境相比上半年更加疲弱，公司流水增速受到影響，但奧萊渠道、電商渠道仍有較好表現；分品類看，跑步品類持續引領增長，跑鞋核心系列、運動生活soft 系列持續表現優異。同時在經營壓力較大的情況下，公司更加關注經營的穩健性，庫存可控、折扣率基本穩定。10 月以來流水趨勢向好，四季度增長有望改善。中長期看，公司銷量百萬雙級的多款跑鞋IP 形成專業產品矩陣，證明品牌的專業度得到市場高度認可，繼續看好專業品類拉動成長。
我們維持盈利預測，預計2024-2026 年淨利潤分別爲31.5/35.5/38.6 億元，同比-1.2%/+12.9%/+8.5%。維持17.9-19.2 港元的目標價，對應2024 年13.5-14.5x PE，維持「優於大市」評級。
風險提示
消費需求不及預期；品牌形象受損；市場的系統性風險。
