“产品+市场”结构持续改善，盈利能力接近历史高位。根据Wind，毛利率方面，1-9 月，公司毛利率22.67%，同比+2.46pct；Q1-Q3，公司毛利率分别为20.57%、22.21%、25.24%，环比提升趋势显著，其中Q3 接近单季毛利率历史峰值，我们判断公司毛利率改善主要得益于①出口规模提升、②锂电化高端产品占比提升、③原材料成本处于低位。净利率方面，1-9 月，公司净利率12.91%，同比+1.9pct；期间费用率合计10.97%，同比+1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86pct、+0.27pct、+0.56pct、+0.14pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销网络布局以及新产品研发投入。公司净利率提高主要由毛利率优化带动，费用端保持相对稳定。事件：杭叉集團發佈2024 年三季報，1-9 月，公司實現營業收入127.33 億元，同比+1.55%，實現歸母淨利潤15.73 億元，同比+21.2%；單Q3，公司實現營業收入41.79 億元，同比-2.65%，實現歸母淨利潤5.66 億元，同比+9.07%。
內需有所承壓，出口保持高增。根據工程機械工業協會，2024年1-9 月，中國叉車內銷61.64 萬台，同比+6.17%，出口35.43萬台，同比+19.9%；單Q3，內銷同比-1.8%，出口同比+20.38%。
下半年以來行業內需有所下滑，但憑藉「性價比+鋰電化」的差異性競爭優勢，國產叉車品牌出口保持高速增長。反映到公司端，1-9 月收入小幅微增，單Q3 收入略有下降，整體波動不大。我們判斷公司收入表現與行業銷量走勢類似，內銷下滑拖累收入，出口高增抹平波動。10 月，國家推出提振經濟的一攬子增量政策，政策底已現，未來宏觀基本面有望跟隨復甦，我們看好公司內銷表現改善。
「產品+市場」結構持續改善，盈利能力接近歷史高位。根據Wind，毛利率方面，1-9 月，公司毛利率22.67%，同比+2.46pct；Q1-Q3，公司毛利率分別爲20.57%、22.21%、25.24%，環比提升趨勢顯著，其中Q3 接近單季毛利率歷史峯值，我們判斷公司毛利率改善主要得益於①出口規模提升、②鋰電化高端產品佔比提升、③原材料成本處於低位。淨利率方面，1-9 月，公司淨利率12.91%，同比+1.9pct；期間費用率合計10.97%，同比+1.83pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.86pct、+0.27pct、+0.56pct、+0.14pct，其中銷售與研發費用率增長較爲顯著，主要系公司持續加大海外營銷網絡佈局以及新產品研發投入。公司淨利率提高主要由毛利率優化帶動，費用端保持相對穩定。
「銷售+製造」海外佈局雙管齊下，全球化競爭力持續補強。根據公司公告，下半年以來，①銷售端：公司設立馬來西亞、越南全資子公司，進一步完善公司海外銷售網絡、拓展境外租賃業務，增強公司全球營銷資源配置；②製造端：公司設立泰國製造全資子公司，擬在泰國購置土地，新建生產車間和辦公樓，負責平衡重式叉車、高空作業平台（臂式、剪叉式）的製造及鋰電池組裝，初步規劃年產能爲萬台級。公司針對海外製造基地的全新佈局有望進一步加強公司的海外供貨效率與客戶響應能力，提升公司全球化核心競爭力。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年的收入分別爲170.7、186.7、207.3 億元，增速分別爲4.9%、9.4%、11%，淨利潤分別爲20.1、21.8、24.7 億元，增速分別爲16.9%、8.3%、13.4%，對應PE 分別爲11.6、10.7、9.4 倍。公司有望持續受益於「國際化+鋰電化」結構優化，維持「買入-A」的投資評級，6 個月目標價爲19.89 元，相當於2024 年13X 的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，海外業務拓展不及預期，國際貿易摩擦加劇，原材料成本上行。
