持续加大研发投入，加快推进研发管线。2024 年第三季度公司研发投入4681 万元，同比+53.91%，占营收11.31%，同比增长4.30pp；2024 年前三季度公司研发投入1.17 亿元，同比+35.59%，占营收11.61%，同比增加2.97pp。事件：10 月21 日，凱因科技發佈2024 年三季度報告，2024 年前三季度公司實現營業收入10.11 億元，同比+0.82%；實現歸母淨利潤1.08 億元，同比+19.74%。單三季度來看，公司實現營業收入4.14 億元，同比-4.51%，環比+7.85%；實現歸母淨利潤6566 萬元，同比+26.53%，環比+224.13%。
派益生慢性乙肝適應症上市申請獲受理。公司研發的創新型生物製品培集成干擾素α-2 注射液（派益生）是經PEG 修飾的重組集成干擾素，其中重組集成干擾素是通過對十餘種天然α-干擾素亞型進行序列同源性比對，遵循同源序列最高原則分析集成獲得，活性比一般α 型干擾素更高，半衰期長，適合一週一次給藥，具有較好的便利性，其兼備抗病毒、免疫調節作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎臨床治癒的藥物之一。公司開展的培集成干擾素α-2 注射液III 期臨床研究爲多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照臨床試驗，以評價培集成干擾素α-2 注射液治療低複製期慢性HBV 感染者的療效及安全性。2024 年9 月30 日，公司發佈公告，培集成干擾素α-2 注射液（派益生）增加適應症上市許可申請獲得國家藥監局受理，擬定適應症爲聯合富馬酸丙酚替諾福韋片（TAF）用於治療成人慢性乙肝（HBV）優勢人群。我們預計培集成干擾素的慢性乙肝適應症有望在2025年獲批上市，給公司帶來業績增量。
銷售費用率持續改善，經營效率和淨利率持續提升。2024 年第三季度公司研發投入前三季度公司銷售費用率爲48.76%，同比下降7.43pp。公司近幾年銷售費用率持續改善，2022 年公司銷售費用率爲61.72%，2023 年降至56.19%，2024 年上半年公司銷售費用了降至52.35%，2024 年前三季度進一步降至48.76%。銷售費用率的持續改善反映公司經營效率的提升，也帶來公司淨利率的持續提升。公司2022 年的淨利率爲6.95%，歸母淨利率爲7.19%，2023 年公司淨利率和歸母淨利率分別提升至9.72%和8.25%，2024 年前三季度公司淨利率和歸母淨利率進一步提升至12.50%和10.69%。
持續加大研發投入，加快推進研發管線。2024 年第三季度公司研發投入4681 萬元，同比+53.91%，佔營收11.31%，同比增長4.30pp；2024 年前三季度公司研發投入1.17 億元，同比+35.59%，佔營收11.61%，同比增加2.97pp。
2024 年前三季度公司研發費用爲1.04 億元，同比+52.54%，研發費用率達到10.29%，同比增長3.49pp。
投資建議：我們預計公司2024/2025/2026 年的營收分別爲15.15 億元/20.05 億元/26.22 億元，歸母淨利潤分別爲1.41 億元/1.73 億元/2.21 億元；對應PE 分別爲35 倍/29 倍/22 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：干擾素集採導致產品價格及市佔率下降風險，銷售不及預期風險，研發數據及申報上市不及預期風險，市場競爭加劇風險，醫保及監管政策風險等。
