拟收购方圆制药拓宽公司产品管线。公司公告，与常州方圆制药有限公司破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。方圆制药核心品种为硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷类抗生素，是拥有自主知识产权的国家一类新药；目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅方圆制药和无锡济煜山禾药业2家，市场空间充足且竞争格局良好。根据药融云数据，硫酸依替米星2023年全国医院销售规模8.05亿元，其中方圆制药销售额2.03亿元，市占率25.16%。公司收购方圆制药后利用销售优势有望进一步开发空白市场，提升市占率，增厚公司业绩。投資要點
淨利潤增長顯著，毛利率持續提升。2024年前三季度公司實現營業收入12.08億元（-17.62%），歸母淨利潤3.10億元（+56.47%），扣非歸母淨利潤2.28億元（+37.66%）。其中，Q3季度營業收入3.52億元（-13.97%），歸母淨利潤1.27億元（+60.84%），扣非歸母淨利潤0.49億元（-9.80%）。報告期內，收入端下降主要是肝素原料藥外銷價格同比下降所致，歸母淨利潤超預期主要是公司毛利水平提升，以及收回建元信託8500萬元和解款等。
公司2023Q4-2024Q3毛利率分別爲44.65%/53.14%/52.18%/57.22%，其中2024Q3毛利率同比增長11.37pct，公司銷售毛利率持續提升。
擬收購方圓製藥拓寬公司產品管線。公司公告，與常州方圓製藥有限公司破產管理人簽訂了《關於常州方圓製藥有限公司之重整投資協議》，擬通過出資3.9億元收購方圓製藥全部的股權以取得與該股權對應的重整資產。方圓製藥核心品種爲硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷類抗生素，是擁有自主知識產權的國家一類新藥；目前國內持有硫酸依替米星小容量注射劑批件的生產廠商僅方圓製藥和無錫濟煜山禾藥業2家，市場空間充足且競爭格局良好。根據藥融雲數據，硫酸依替米星2023年全國醫院銷售規模8.05億元，其中方圓製藥銷售額2.03億元，市佔率25.16%。公司收購方圓製藥後利用銷售優勢有望進一步開發空白市場，提升市佔率，增厚公司業績。
創新管線有序推進。2024Q3公司研發費用0.29億元（+138.59%），研發支出同比增幅較大，創新管線快速推進。QHRD107臨床II期拓展順利，口服劑型安全性好，國內同靶點進度領先，預計2024年底取得階段性進展。QHRD106（適應症爲急性缺血性腦卒中），已開展II期臨床方案討論會並獲CDE無保留通過。QHRD110（CDK4/6抑制劑）差異化佈局腦膠質瘤適應症，已在澳洲完成I期臨床，正在國內開展臨床橋接試驗。QHRD211（適應症爲生長激素缺少的兒童生長緩慢）也已完成I期臨床試驗進入II期臨床試驗。
投資建議：暫不考慮收購影響，我們預計公司2024-2026年營收分別爲20.50/24.22/27.32億元，歸母淨利潤分別爲3.22/3.93/4.61億元（原預測3.22/3.94/4.62億元），對應EPS分別爲0.25/0.31/0.36元，對應PE分別爲25.66/21.00/17.90，維持「買入」評級。
風險提示：肝素價格波動風險；藥品銷量不及預期風險；研發進展不及預期風險。
