维持“增持” 评级，上调目标价至67.26元/股，对应 24年 P/EV为0.75 倍：24 年前三季度公司净利润同比36.1%，符合预期，预计主要为投资收益改善以及陆金所并表的一次性损益影响；归母营运利润同比5.5%，三大核心板块寿险、财险、银行营运利润增速分别为3.0%、39.7%和0.2%。考虑到投资收益改善推动利润回暖，上调2024-2026 年EPS 为7.65（5.74，33.2%）/8.67（6.44，34.6%）/9.88（7.09，39.3%）元，考虑到资负改善预计推动价值提振，给予0.75 倍P/EV，上调目标价至67.26 元/股。本報告導讀：
投資收益改善推動公司前三季度利潤回暖，OPAT 扭虧，核心板塊均穩健，壽險NBV延續增長，保證險虧損收窄推動產險 COR優化，綜合投資收益率顯著提升。
投資要點：
維持「增持」 評級，上調目標價至67.26元/股，對應 24年 P/EV爲0.75 倍：24 年前三季度公司淨利潤同比36.1%，符合預期，預計主要爲投資收益改善以及陸金所並表的一次性損益影響；歸母營運利潤同比5.5%，三大核心板塊壽險、財險、銀行營運利潤增速分別爲3.0%、39.7%和0.2%。考慮到投資收益改善推動利潤回暖，上調2024-2026 年EPS 爲7.65（5.74，33.2%）/8.67（6.44，34.6%）/9.88（7.09，39.3%）元，考慮到資負改善預計推動價值提振，給予0.75 倍P/EV，上調目標價至67.26 元/股。
NBV 延續增長，壽險改革持續顯效。前三季度壽險NBV 同比34.1%，Q3 單季度NBV 同比110.1%，好於市場預期，預計價值率持續改善（同比提升7.3pt 至25.4%）是核心驅動，主要得益於定價利率下調、銀保「報行合一」費率改善以及產品期限結構優化。用於計算NBV 的首年保費同比-4.2%，預計銀保「報行合一」下前三季度新單整體仍有負面壓力，Q3 環比50.4%，預計產品切換期客戶集中購險需求旺盛。個險NBV 同比31.6%，渠道改革持續顯效推動代理人量質齊升，截至9 月末個險人力36.2 萬，較年初4.3%，「優+」人力佔比提升4pt，人均 NBV 同比54.7%。多元渠道價值貢獻穩定提升，銀保、社區金融及其他渠道貢獻新業務價值的18.8%，同比提升2.4pt，其中銀保NBV 同比68.5%，預計得益於費率優化帶來價值率改善以及內外部銀行渠道產能提升。
產險COR 優化，投資顯著改善。24 年前三季度產險綜合成本率同比優化1.5pt 至97.8%，預計得益於主動收縮保證險業務規模帶來承保損失大幅下降，而車險受制於新準則切換下貼現率下降帶來的負債成本提升以及巨災賠付影響，COR 同比抬升0.8pt 至98.2%；投資端得益於Q3 資本市場回暖推動TPL 權益投資收益提升，24 年前三季度公司年化綜合投資收益率同比1.3pt 至5.0%，受制於長端利率下行導致定息收入下降，淨投資收益率同比-0.2pt 至3.8%。
催化劑：權益市場改善超預期。
風險提示：資本市場波動；長端利率下行；地產風險提升。
