泰国建厂 打开中长期成长空间。2023 年2 月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，公司将积极加快海外生产基地的建设和产能布局，预计泰国公司今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025年一季度开始形成出产能力。我们认为出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。事件概述：公司發佈2024 三季度報告，2024Q1-3 累計營收14.7 億元，同比-2.5%；歸母淨利1.16 億元，同比-38.3%。2024Q3 營收4.60 億元，同比-17.5%，環比-8.6%；歸母淨利0.23 億元，同比-62.4%，環比-51.7%。
大衆銷量下滑 營收、利潤有所承壓。營收端：2024Q3 營收4.60 億元，同比-17.5%，環比-8.6%，同環比有所下滑。2024Q3 全球大衆銷量217.6 萬輛，同比-7.1%，環比-3.0%；國內上汽大衆+一汽大衆銷量63.8 萬輛，同比-20.0%，環比+3.1%；國內特斯拉Q3 銷量24.9 萬輛，同比+12.0%，環比+21.1%，我們預計收入下降主要系大客戶大衆收入下滑影響。盈利端：2024Q3 公司毛利率23.9%，同比-2.2pct，環比+0.05pct；歸母淨利率4.9%，同比-5.9pct，環比-4.4pct，公司2024Q3 盈利有所承壓，同比下滑主要系收入、毛利率下滑及影響（出口毛利下降、差速器總成佔比提升影響毛利）以及財務費用增加；環比下滑主要系營收下滑及2024Q2 政府補助及增值稅進項加計抵減等其他收益金額較大（2024Q2 爲2300 萬元，2024Q3 約700 萬元）。費用端：2024Q3 公司銷售、管理、研發、財務費率分別1.0%、6.9%、5.9%、4.3%，同比分別+0.4pct、+1.0pct、+1.2pct、+1.8pct，環比分別+0.1pct、-0.3pct、-0.8pct、+1.9pct，期間費用率18.0%，同比+4.4pct，環比+0.8pct，財務費用率提升主要系報告期匯兌收益減少以及可轉債利息費用增加所致。
全面拓張品類 輕量化、主減齒輪有望放量。公司積極佈局主減速器齒輪、電機軸、輕量化（轉向節、控制臂），50 萬套電機軸分別於2023 年12 月建成；主減速器齒輪於2023 年12 月建成；70 萬套轉向節+ 80 萬套控制臂於2023年12 月建成，於2024 年起貢獻增量。伴隨產品線不斷擴張，公司單車價值大幅提升，打開中長期成長空間。
泰國建廠 打開中長期成長空間。2023 年2 月，公司公告稱擬在泰國設立全資子公司並投資建設新能源汽車零部件項目，公司將積極加快海外生產基地的建設和產能佈局，預計泰國公司今年四季度開始第一期生產設備安裝調試，2025年一季度開始形成出產能力。我們認爲出海建廠有望減輕出口關稅及海運費波動對公司利潤的影響，同時方便公司獲取海外訂單，加速邁向全球化。
投資建議：公司是精密驅動系統齒輪龍頭，正在加速全球化，我們看好公司中長期成長，調整盈利預測，預計2024-2026 年收入分別22.2/28.0/35.4 億元，歸母淨利潤分別2.2/3.0/3.9 億元，EPS 分別0.46/0.62/0.80 元，對應2024 年10 月21 日8.73 元/股收盤價，PE 分別爲19/14/11 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：乘用車銷量、新業務、海外建廠進度不及預期；原材料價格上漲超預期。
