10 月21 日，杭州银行发布2024 年三季报：9M24 实现营业收入284.94 亿元，同比增长3.9%（1H24：5.4%）；实现归母净利润138.70 亿元，同比增长18.6%（1H24：20.1%）。3Q24 不良率0.76%，季度环比持平；3Q24 拨备覆盖率季度环比下降1.9pct 至543.3%。1H24 中期每股分红0.37 元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。核心觀點
杭州銀行三季度業績符合預期。息差相對穩健，通過規模增長「以量補價」和撥備少提「以豐補歉」，保持了近20%的利潤釋放，預計在上市銀行中將繼續保持第一梯隊。展望未來，目前浙江領先全國的經濟環境是杭州銀行核心區域beta，疊加杭州智慧城市建設等基建、涉政項目需求仍相對持續，杭州銀行有望保持目前較快的信貸增長和優異的資產質量，從而實現較快的利潤釋放和領跑行業的ROE 水平。
事件
10 月21 日，杭州銀行發佈2024 年三季報：9M24 實現營業收入284.94 億元，同比增長3.9%（1H24：5.4%）；實現歸母淨利潤138.70 億元，同比增長18.6%（1H24：20.1%）。3Q24 不良率0.76%，季度環比持平；3Q24 撥備覆蓋率季度環比下降1.9pct 至543.3%。1H24 中期每股分紅0.37 元，中期分紅率21.9%（歸母淨利潤口徑）。
簡評
1. 營收質量持續優化，業績維持高增長。前三季度，杭州銀行實現營業收入284.94 億元，同比增長3.9%，其中淨利息收入增速較上半年上升3.4pct 值3.9%，增速的回升一方面是由於杭州銀行極爲強勁的規模增長趨勢，另一方面更是由於存款成本顯著改善下，淨息差的逆勢回升。同時，得力於中收降幅的收窄，杭州銀行9M24 核心營收（淨利息收入+淨手續費收入）增速較1H24 上升3.2pct 至2.0%。其他非息收入方面，9M24 增速小幅下行至3.9%，是營收下行的主要原因。憑藉着穩健的營收表現、優異的資產質量、極厚的撥備底子，杭州銀行前三季度依然實現了15%以上的增長，預計在上市銀行中將繼續保持第一梯隊。
業績歸因來看，撥備少提、規模增長是杭州銀行高業績增速的主要貢獻項，9M24 分別正向貢獻14.6%、10.1%，息差收窄雖然產生了7.6%的拖累，但其拖累幅度較1H24 的9.5%明顯收窄。杭州銀行作爲當前少數能夠通過內生增長補充資本的優質銀行，得益於區域內相對旺盛的信貸需求，規模有望繼續實現兩位數以上增長，同時在極高撥備覆蓋率水平的有力支撐下，其全年業績預計將能夠實現15%以上的高增長水平。
杭州銀行中期分紅正式落地，根據24 年中期利潤分配方案，1H24 每股分紅0.37 元，中期分紅率21.9%（歸母淨利潤口徑）。
2. 負債成本顯著改善，淨息差環比回升。杭州銀行9M24 淨息差（測算值）爲1.43%，略高於上半年水平，3Q24 淨息差（測算值）爲1.46%，季度環比上升6bps。其中，3Q24 生息資產價格（測算值）環比下降2bps 至3.19%，而計息負債成本（測算值）則季度環比下降8bps 至2.10%，負債成本的持續改善是三季度杭州銀行淨息差能夠環比回升的主要原因。
資產價格上，受有效信貸需求不足、LPR 多次下調等因素影響，杭州銀行資產定價仍然承受了一定的壓力，但是在投放結構上，在堅守傳統涉政業務優勢的同時，杭州銀行近年來也加大了對於零售領域的投入力度，對公、零售三季度增量分別佔比68.6%、31.4%。在對公、零售貸款規模的共同支撐下，3Q24 杭州銀行貸款、資產規模分別同比增長15.9%、12.7%，領先可比同業。
負債端，得益於存款掛牌利率下降對存款成本改善的逐步釋放，三季度杭州銀行負債成本顯著優化，有力託底息差。展望未來，杭州銀行按揭貸款佔比低，預計受存量按揭下調影響小於同業，同時國有大行存款掛牌利率再度調降後，以杭州銀行爲代表的優質城商行預計跟進，疊加10 月以來股市情緒好轉後存款結構的改善，有望充分對沖資產定價下行影響。根據測算，若存款掛牌利率調整落地，則將對杭州銀行淨息差產生6.4bps 的提振作用，一攬子政策合計將對其25 年營收、利潤產生1.5pct、2.1pct 的負面影響，顯著低於同業水平。
3. 資產質量優異，撥備維持高位。3Q24 杭州銀行不良率季度環比持平至0.76%，撥備覆蓋率季度環比下降1.9pct 至543.25%，撥備底子十分充足，爲利潤持續的高速增長奠定了基礎。前瞻性指標來看，關注貸款率季度環比上升6bps 至 0.59%。同時9M24 加回覈銷不良生成率爲0.58%，同比上升35bps，預計主要與零售端資產質量惡化、房地產風險持續出清有關。伴隨着一攬子增量政策的持續出臺，經濟預期的修復將利好客戶還款能力的改善，杭州銀行資產質量有望得到進一步夯實。
4. 投資建議與盈利預測：杭州銀行三季度業績符合預期。息差相對穩健，通過規模增長「以量補價」和撥備少提「以豐補歉」，保持了近20%的利潤釋放，預計在上市銀行中將繼續保持第一梯隊。展望未來，目前浙江領先全國的經濟環境是杭州銀行核心區域beta，疊加杭州智慧城市建設等基建、涉政項目需求仍相對持續，杭州銀行有望保持目前較快的信貸增長和優異的資產質量，從而實現較快的利潤釋放和領跑行業的ROE水平。預計2024-2026 年營收增速爲3.5%、7.8%、9.0%，利潤增速爲18.2%、18.6%、19.0%。此外，中期分紅方案已正式落地，1H24 每股分紅0.37 元，中期分紅率21.9%（歸母淨利潤口徑）。當前杭州銀行股價僅對應0.69 倍24 年PB，維持買入評級和銀行板塊首推。
5. 風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。
