上周投资者情绪整体降温，市场继续震荡回调，这一点中金并不感到意外。他们在此前的报告中测算，恒指22,500点对应2023年初疫情放开后的情绪高点，意味着计入的预期非常乐观，也需要更强的政策“续力”，否则难以维持，毕竟当前的政策变化尤其是基本面情况与2023年防疫政策优化时还难以相提并论，恒指在触及这一关口后也旋即大幅调整。上個星期五，港股的三大主要指數在午後交易時段顯著上漲，這一現象激發了投資者對於市場是否會重現9月底那種強勁走勢的猜想。
對此中金公司指出，鑑於目前政策面臨的實際限制以及市場情緒在前期過度消耗後的調整，股市更可能呈現出一種波動性的結構化行情，並可能在某些刺激因素的作用下出現短暫的強勁反彈。
他們指出，結合最新的政策表態和市場預期情況，更傾向於港股市場在當前位置震盪消化，以結構性行情爲主，等待更多催化劑。
近日市場有所降溫，機構怎麼看？
上週投資者情緒整體降溫，市場繼續震盪回調，這一點中金並不感到意外。他們在此前的報告中測算，恒指22,500點對應2023年初疫情放開後的情緒高點，意味着計入的預期非常樂觀，也需要更強的政策「續力」，否則難以維持，畢竟當前的政策變化尤其是基本面情況與2023年防疫政策優化時還難以相提並論，恒指在觸及這一關口後也旋即大幅調整。
在此背景下，市場對上週末財政部發佈會有所期待，因爲財政政策是當前環境下的主要依靠，但實際結果與會前市場的預期、尤其是海外投資者預期存在一些「差距」。
該券商在10月13日報告《市場期待什麼樣的政策？》中提示，差距主要體現在一是未說明具體規模細節，二是具體用項仍以化解風險而非增量刺激、尤其是海外投資者更期待的消費民生支出爲主。
週中住建部發佈會也是類似。會中提出新增實施100萬套城中村改造，較上一輪棚改2015-2017年均600萬套有較大差距；增加「白名單」項目信貸規模4萬億元中因包含所有在建項目，因此實際擴大規模有限；而市場更關注的收儲規模以及緩解地產企業現金流和債務壓力的措施有限。
正因如此，市場在較高的預期計入情況下出現震盪回調，而回調中的外資動向也驗證了這一觀點。
被動資金流入放緩，規模僅有上週的四分之一。
主動資金轉爲流出，主動資金以長線機構LO爲主，存量資管規模佔八成，因此重要性更高，上週轉爲流出，印證了此前觀點，即LO回流更多以減少低配防止大幅跑輸爲主。長線資金的大幅回流甚至超配還需要更多條件和更強的預期，當前看仍有較高門檻。
南向資金加速流入，但賣出美團、港交所與快手等前期反彈中漲幅領先的標的，也可能存在一定獲利了結。
不過，中金也認爲市場有望在這一位置震盪盤整，不至於回吐本輪漲幅，等待一定催化劑下出現脈衝式反彈。一方面，經過近期回調後，恒指隱含的風險溢價升至7%，與5月反彈高點水平相當，考慮到未來仍會有增量政策出臺，這一預期也是合理。
另一方面，經歷了三年的弱勢後，港股估值和倉位的充分出清提供了在一定催化劑下反彈的條件，只不過也容易進入透支狀態。週五與9月底的大漲都是如此。除了已在預期之內的LPR調降0.2-0.25百分點和存款準備金可能在年底前進一步下調0.25-0.5百分點外，互換便利SFISF細節的公佈與央行表示目標體系「將把物價合理回升作爲重要考量」都給了市場流動性支持的期待。
此外，習近平總書記在安徽提到「科技創新是必由之路」也提振了市場情緒，尤其是半導體相關板塊。
市場期待什麼政策？
市場期待的政策主要集中在經濟內生動能不足的問題上。雖然以舊換新政策支持消費改善，9月社零總額同比增長3.2%好於市場預期，但出口、地產和物價偏弱。
具體來看，9月出口金額同比增長2.4%，較8月的8.7%明顯下滑；地產量價偏弱，9月30城商品房成交面積同比下滑32.4%、環比下滑3.9%；70城口徑新建、二手商品住宅價格同比下降6.1%、9.0%，環比下降0.7%、0.9%。雖然國慶期間重點50城二手房日均交易量同比增長98%，新房增長65%，二手房帶看量爲近四年峯值，但節後市場成交放緩，持續性仍待觀察。
再者9月CPI和PPI同比從0.6%和-1.8%回落至0.4%和-2.8%，弱於市場預期。此外，金融數據上也顯示私人部門融資需求仍然偏弱，9月M1同比降幅進一步擴大至7.4%，新增社融同比少增3,722億元。
增長需要什麼政策？
考慮到外部聯儲局提供給國內的最大寬鬆環境可能已經過去，凸顯了財政政策的重要性，因此相比貨幣政策，市場對財政刺激更爲關注。如果過高規模的刺激面臨一定現實約束，投資者更期待部分增量刺激投向消費和民生方向，而非僅是兜底風險的化債，這樣可以更好的解決私人部門預期偏低和投資效率偏低的問題。
9月底行情開啓，正是因爲9月24日金融政策「組合拳」和9月26日政治局會議傳遞了鼓勵私人部門加槓桿(股市與房地產)，且更多強調民生與消費的不同信號與思路。
機構稱港股具有優勢的結構性機會
中金公司建議繼續關注港股具有優勢的結構性機會，即便市場出現波動，也更有韌性，如港股互聯網科技成長，國企分紅或受益於市場波動和央行新互換便利工具落地，出口鏈條能否繼續受益美國地產修復則有待大選結果。如果後續政策不斷兌現，尤其是財政力度超預期，直接受益的順週期板塊有望跑贏，包括消費、地產鏈和非銀行金融，進而推動整體指數有更大空間。
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