公司客户资源丰富稳定，进入组件龙头供应链体系。公司秉承“为客户创造价值”的经营理念，目前已进入多个光伏组件头部厂商的供应链体系，客户合作关系稳定。自2021 年来，公司前五大客户一直为晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份，2023 年收入合计占比85.74%。國內鋁合金光伏玻璃製造龍頭，上半年營業收入表現亮眼。公司是國內領先的鋁合金光伏結構件製造商之一，主營產品包括光伏邊框產品、光伏建築一體化產品（BIPV）、光伏支架結構件。2024 上半年，公司實現營業收入約35.33 億元，同比+41.36%，歸母淨利潤約1.77 億元，同比+3.89%，扣非歸母淨利潤1.45 億元，同比-9.22%。2024 年Q2 公司盈利較前一季度大幅改善，實現營業收入約20.54 億元，環比+38.92%。
核心業務光伏邊框增長迅速，期間費用率控制良好。2024 上半年，受銷量增長帶動，公司光伏邊框產品實現營收約34.73 億元，同比+46.48%，增長迅速。受行業競爭激烈影響，光伏邊框毛利率下滑4.9pct 至6.88%。光伏邊框業務佔公司業務收入比例高達98.29%，貢獻了公司營收的主要來源。公司期間費用率方面控制良好，銷售、管理、財務、研發費用率分別爲0.32%、0.91%、1.02%和1.30%，合計3.55%，保持在較低水平。
光伏玻璃產能雄厚，產能擴充計劃持續推進。「雙碳」背景下，光伏裝機量持續攀升。以2023 年全球光伏新增裝機345GW 測算，光伏邊框年需求量約215 萬噸，公司市場佔有率約10.73%。未來隨光伏裝機量的增長，光伏邊框需求有望繼續提升。現階段公司擁有江蘇常州、遼寧營口、安徽滁州、安徽蕪湖、越南五大生產基地，擴產計劃下蕪湖基地處於產能爬坡階段，越南基地處於設備調試階段。待產能完全釋放，光伏鋁邊框年產可達69 萬噸，產能強勁，足以滿足未來增長需求，市佔率有望進一步提升。
公司客戶資源豐富穩定，進入組件龍頭供應鏈體系。公司秉承「爲客戶創造價值」的經營理念，目前已進入多個光伏組件頭部廠商的供應鏈體系，客戶合作關係穩定。自2021 年來，公司前五大客戶一直爲晶澳科技、阿特斯、隆基綠能、天合光能、通威股份，2023 年收入合計佔比85.74%。
此外，公司還加大市場開發力度，不斷開拓優質客戶資源。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收81.10/128.99/166.42 億元，歸母淨利潤分別爲3.86/4.14/5.83 億元，EPS 分別爲1.63/1.74/2.46 元，PE 爲14/13/9 倍，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：光伏裝機需求不及預期；市場競爭加劇；原料價格波動風險。
