公司轮胎产销量持续向好，盈利能力继续提升。公司前三季度轮胎产量2424 万条，同比增长14%；其中半钢胎产量2356 万条，同比增长14%；全钢胎产量68.5 万条，同比增长26%；轮胎销售2336万条，同比增长8%；其中半钢胎销量2268 万条，同比增长7%；全钢胎销量68 万条，同比增长30%。3 季度单季度完成轮胎产量816万条，环比增长1.8%，其中半钢胎产量796 万条，环比增长1.4%，全钢胎产量19 万条，环比增长24.9%；完成轮胎销售826 万条，环比增长10.3%，其中半钢胎销量807 万条，环比增长10.1%，全钢胎销量19 万条，环比增长21.2%。随着产销量提高叠加泰国基地双反税率降低，3 季度公司盈利能力继续提升，单季度销售毛利率为39.5%，同比提升12pct，环比提升4.3pct；销售净利率为29.1%，同比提升11.5pct，环比提升0.3pct。事件
2024 年10 月18 日公司發佈了三季度報告，2024 年前三季度實現營業總收入63.4 億元，同比增加10.4%；歸母淨利潤17.3 億元，同比增長73.7%；其中3 季度單季度實現營業總收入22.3 億元，同比增長1.1%，環比增長11.8%，歸母淨利潤6.48 億元，同比增長67.5%，環比增長13%。
經營分析
公司輪胎產銷量持續向好，盈利能力繼續提升。公司前三季度輪胎產量2424 萬條，同比增長14%；其中半鋼胎產量2356 萬條，同比增長14%；全鋼胎產量68.5 萬條，同比增長26%；輪胎銷售2336萬條，同比增長8%；其中半鋼胎銷量2268 萬條，同比增長7%；全鋼胎銷量68 萬條，同比增長30%。3 季度單季度完成輪胎產量816萬條，環比增長1.8%，其中半鋼胎產量796 萬條，環比增長1.4%，全鋼胎產量19 萬條，環比增長24.9%；完成輪胎銷售826 萬條，環比增長10.3%，其中半鋼胎銷量807 萬條，環比增長10.1%，全鋼胎銷量19 萬條，環比增長21.2%。隨着產銷量提高疊加泰國基地雙反稅率降低，3 季度公司盈利能力繼續提升，單季度銷售毛利率爲39.5%，同比提升12pct，環比提升4.3pct；銷售淨利率爲29.1%，同比提升11.5pct，環比提升0.3pct。
摩洛哥基地首胎下線，全球化佈局不斷完善。2024 年9 月30 日公司摩洛哥工廠首批輪胎產品正式下線，這標誌着森麒麟繼在泰國成功運營兩座智能化工廠後，跳出中國輪胎產能日益集中的東南亞地區，順利實現「出海2.0」。憑藉摩洛哥工廠這一重要落子進一步完善了全球產能佈局，實現全球產能「黃金三角」，對穩步推進公司「833plus」戰略目標、提升行業地位具有重要深遠意義。
摩洛哥工廠2025 年將實現大規模放量，預計全年可釋放600-800萬條產量，2026 年實現滿產1200 萬條產量，新產能的持續放量也將推動公司業績快速增長。
盈利預測、估值與評級
隨着新產能放量和海外佈局加速推進，公司業績穩步增長的同時也將實現全球市佔率的進一步提升。考慮到摩洛哥放量進展略超預期，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲23.29 億元、26.15 億元、29.26 億元（上調幅度分別爲6%、7%、6%），當前市值對應PE 估值分別爲11.22/9.99/8.93 倍，維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格大幅波動、新增產能釋放不及預期、國際貿易摩擦、海運費價格波動、人民幣匯率波動、「雙反」稅率波動
