投资要点

Q3 毛利率新高，实际利润大超预期。公司Q3 收入923 亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润131 亿元，同环比+26%/+6%，扣非净利润121亿元，同环比+29%/+12%；毛利率31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率14.2%，同环比+4pct/+0pct。Q3 计提47 亿元资产减值，若加回，实际经营性利润近170 亿元。

Q3 出货量125gwh，8 月以来国内动力及海外储能需求超预期，公司接近满产，25 年出货量维持20-25%增长。Q3 出货量125gwh，同环比+25%/+14%，前三季度出货330gwh，同比增22%。其中，Q3 储能出货30gwh，同环比+65%/+20%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期，我们预计全年出货105-110gwh，同增55%+，25 年维持50%增长；Q3 动力销95gwh，同环比+16%/+12%，全年出货预计370gwh+，增长16%，全球份额维持37%，25 年预计15%+增长。因此预计24 年公司出货480gwh，增23%，25 年预计出货580-600gwh，增长20%-25%。

结构优化+规模化，Q3 毛利率大超预期。我们测算Q3 动力均价0.75 元/wh，环比-5%，毛利率31%，单wh 毛利0.21 元/wh，环比增0.02 元，单wh 利润0.12 元。Q3 储能均价0.67 元/wh，环比-5%，毛利率34%，单wh 毛利0.2 元/wh，环比增0.01 元，单wh 利润0.12 元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah 等新产品带来溢价，此外我们测算Q3 规模化带来单wh 折旧减少0.007 元/wh，增厚利润。

Q3 大幅计提碳酸锂减值损失，风险充分释放。Q3 资产减值损失47 亿元，其中固定资产减值19 亿元、在建工程减值6 亿元，主要为锂矿资源相关固定资产减值；无形资产减值20 亿元，主要为采/探矿权，原值为79 亿元，此前已计提18 亿元，计提后账面价值预计为40 亿元。

存货增加为Q4 备货，预计负债再提高，其他收益明显减少，业绩质量高。Q3 末存货552 亿元，较Q2 末增加15%，H2 需求超预期，9 月起满产备货；Q3 末预计负债为654 亿元，较年Q2 末增62 亿元，预计其中质保金30 亿元，返利32 亿元。Q3 经营性净现金流227 亿元，同环比+46%/+39%；资本开支74 亿元，环增10%，扩产稳健推进。Q3 期间费率9.8%，环比增0.1pct，相对稳定。Q3 投资收益10.5 亿元，环降17%，其他收益14 亿元，环降37%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司业绩预期至24-26 年502/617/756 亿元（原预期502/605/728 亿元），同比增14%/23%/22%，对应PE 为22/18/15x，考虑到公司为全球电池龙头，给与25 年28x，对应目标价393 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。