有望完成全年生产目标公司公佈24Q3 業績：收入799.80 億元，同比+7.11%，環比+5.74%；歸母淨利92.73 億元，同比+58.17%，環比+5.09%。24Q1-3 累計收入2303.96億元，同比+2.39%；歸母淨利243.57 億元，同比+50.68%。具體來看，24Q3公司礦銅、金產量環比提升，我們判斷仍有望完成全年產量目標；金價環增、銅價環減；計價係數環升；成本環比持穩，我們認爲全年有望完成同比持平的目標。由此看公司業績兌現能力較強，且積極擴張，維持「買入」評級。
有望實現全年成本目標
價格方面，24Q3 Wind 銅、金價分別爲7.5 萬元/噸、569 元/克，環比-5.7%、+3.0%；我們測算24Q3 計價係數整體而言環比有所提升。成本方面，24Q3礦產銅、金成本環比漲跌不一，其中減項爲金錠/電積銅、增項爲金精礦/銅精礦/電解銅，整體來看公司全年有望完成同比持平的目標。綜合來看，24Q3毛利率表現的盈利能力小幅下降（礦山企業毛利率環比-1.20pct；綜合毛利率環比-1.43pct），但單季公允價值接近16 億元（24Q2 爲-6.4 億元）。
有望完成全年生產目標
24Q3 公司實現礦產銅、金產量27 萬噸、18.9 噸，環比+5.7%、1.4%；24Q1-3累計實現礦產銅、金產量79 萬噸、54.3 噸，我們判斷仍有望完成全年產量目標：礦產銅111 萬噸、金73.5 噸。此外，受項目權證辦理手續滯後以及鋰價持續低迷等影響，公司計劃延遲3Q、拉果錯項目投產時間至2025 年，投產之前將進一步優化工藝、降低成本。
積極尋求併購機會，資源再下一城
據公司《關於收購加納Akyem 金礦項目的公告》（24-10-9），公司擬收購加納Akyem 金礦項目100%權益，該在產礦21-23 年金產量11.9/13.1/9.2 噸；若最終成功收購，對公司實現2028 年金產量目標（100-110 噸）意義重大。
給予A/H 目標價19.67 元/19.01 港元
考慮到24 年年初至今銅、金價超預期上漲，我們上調24 年銅、金價假設；且考慮到市場對美國通脹預期有所強化，公司海外礦山較多，我們上調25-26 年成本假設，最終測算公司24-26 年歸母淨利爲342.48 億元、376.76億元和419.68 億元（前值312.20 億元、383.46 億元和487.33 億元），同比增速分別爲+62%、+10%、+11%，對應EPS 爲1.29、1.42、1.58 元。
可比公司25 年平均PE 估值11.5X，考慮到公司作爲國內銅礦企業龍頭，經營穩健且積極擴張，給出公司A 股25 年13.9X PE 估值，A/H 股近三年平均溢價率12.53%，測算A/H 目標價19.67 元/19.01 港元。
風險提示：大宗商品價格波動、公司產量釋放不及預期。
