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紫金矿业(601899):业绩兑现能力较强 资源再下一城

紫金礦業(601899):業績兌現能力較強 資源再下一城

華泰證券 ·  10/19

公司公佈24Q3 業績:收入799.80 億元,同比+7.11%,環比+5.74%;歸母淨利92.73 億元,同比+58.17%,環比+5.09%。24Q1-3 累計收入2303.96億元,同比+2.39%;歸母淨利243.57 億元,同比+50.68%。具體來看,24Q3公司礦銅、金產量環比提升,我們判斷仍有望完成全年產量目標;金價環增、銅價環減;計價係數環升;成本環比持穩,我們認爲全年有望完成同比持平的目標。由此看公司業績兌現能力較強,且積極擴張,維持「買入」評級。

有望實現全年成本目標

價格方面,24Q3 Wind 銅、金價分別爲7.5 萬元/噸、569 元/克,環比-5.7%、+3.0%;我們測算24Q3 計價係數整體而言環比有所提升。成本方面,24Q3礦產銅、金成本環比漲跌不一,其中減項爲金錠/電積銅、增項爲金精礦/銅精礦/電解銅,整體來看公司全年有望完成同比持平的目標。綜合來看,24Q3毛利率表現的盈利能力小幅下降(礦山企業毛利率環比-1.20pct;綜合毛利率環比-1.43pct),但單季公允價值接近16 億元(24Q2 爲-6.4 億元)。

有望完成全年生產目標

24Q3 公司實現礦產銅、金產量27 萬噸、18.9 噸,環比+5.7%、1.4%;24Q1-3累計實現礦產銅、金產量79 萬噸、54.3 噸,我們判斷仍有望完成全年產量目標:礦產銅111 萬噸、金73.5 噸。此外,受項目權證辦理手續滯後以及鋰價持續低迷等影響,公司計劃延遲3Q、拉果錯項目投產時間至2025 年,投產之前將進一步優化工藝、降低成本。

積極尋求併購機會,資源再下一城

據公司《關於收購加納Akyem 金礦項目的公告》(24-10-9),公司擬收購加納Akyem 金礦項目100%權益,該在產礦21-23 年金產量11.9/13.1/9.2 噸;若最終成功收購,對公司實現2028 年金產量目標(100-110 噸)意義重大。

給予A/H 目標價19.67 元/19.01 港元

考慮到24 年年初至今銅、金價超預期上漲,我們上調24 年銅、金價假設;且考慮到市場對美國通脹預期有所強化,公司海外礦山較多,我們上調25-26 年成本假設,最終測算公司24-26 年歸母淨利爲342.48 億元、376.76億元和419.68 億元(前值312.20 億元、383.46 億元和487.33 億元),同比增速分別爲+62%、+10%、+11%,對應EPS 爲1.29、1.42、1.58 元。

可比公司25 年平均PE 估值11.5X,考慮到公司作爲國內銅礦企業龍頭,經營穩健且積極擴張,給出公司A 股25 年13.9X PE 估值,A/H 股近三年平均溢價率12.53%,測算A/H 目標價19.67 元/19.01 港元。

風險提示:大宗商品價格波動、公司產量釋放不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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