24年9月公司营收6.6亿美元同增9.7%，年累营收61亿美元同增1.5%；其中制造业务营收单月同比26.7%、累计同比9%；宝胜营收单月同比-14.7%，累计同比-9.5%。24年1-9月裕元制造业务营收同比增速分别为13%、-12%、0%、3%、+8%、+3%、+22%、+21%、27%；24Q3以来显著提速，7、8、9月月度增长环比提速。月度数据走强释放积极的运营信号，该行预计订单有积极表现，同时乐观看待24Q4情况；经过前几年疫情及品牌去库周期后，头部制鞋供应链逐步找回成长节奏；伴随营收成长，制造业规模效应有望逐步释放，看好制造业务OPM表现；有望带动公司整体收入业绩向上。天風證券發佈研報稱，維持對裕元集團（00551）的盈利預測，預計公司FY24-26年收入分別爲86.5億美元、96.45億美元、109.35億美元；歸母淨利分別爲3.8億美元、4.2億美元、4.6億美元；EPS分別爲0.24美元/股、0.26美元/股、0.29美元/股；對應PE分別爲8X、7X、6X，維持「買入」評級。公司與Nike、adidas、Asics、NewBalance、Salomon及Timberland等領導國際品牌擁有長期合作關係。
天風證券主要觀點如下：
公司公告月度運營數據
24年9月公司營收6.6億美元同增9.7%，年累營收61億美元同增1.5%；其中製造業務營收單月同比26.7%、累計同比9%；寶勝營收單月同比-14.7%，累計同比-9.5%。24年1-9月裕元製造業務營收同比增速分別爲13%、-12%、0%、3%、+8%、+3%、+22%、+21%、27%；24Q3以來顯著提速，7、8、9月月度增長環比提速。月度數據走強釋放積極的運營信號，該行預計訂單有積極表現，同時樂觀看待24Q4情況；經過前幾年疫情及品牌去庫週期後，頭部製鞋供應鏈逐步找回成長節奏；伴隨營收成長，製造業規模效應有望逐步釋放，看好製造業務OPM表現；有望帶動公司整體收入業績向上。
Adidas上調全年收入指引，裕元作爲其鞋履供應鏈有望受益
阿迪達斯上調FY24收入指引至10%（此前爲同增高單）；OP指引至12億歐（此前OP指引爲10億歐）；公司預計FY24Q3收入同增10%（固定匯率）至64億歐，以歐元計營收增長7%。剔除Yeezy影響，FY24Q3收入同增（固定匯率）14%；FY24Q3毛利率同增2pct至51.3%，OP約6億歐，其中包括出售部分剩餘yeezy庫存的貢獻約0.5億歐。
該行認爲Adidas反轉勢頭顯現，本輪提高指引強化方向，明確巨頭運營週期，重拾成長節奏。阿迪達斯上調直接利好相關供應鏈訂單預期；裕元作爲阿迪鞋履供應鏈之一，有望積極受益，訂單表現或優於短期品牌動銷。此外，Nike更換CEO，1-2年內也望有積極表現；該行認爲體育龍頭中長期具備持續穩定的向上空間。
風險提示：消費不及預期，核心高管流失，外匯風險等。
