24 年前三季度净利润同比+71%，Q3 同比+69%

晨化股份10 月17 日发布三季报：前三季度营收6.85 亿元，yoy-4.6%，归母净利0.67 亿元（扣非后0.47 亿元），yoy+70.6%（扣非后yoy+131.2%）；Q3 营收2.25 亿元，同环比-11.4%/-3.9%，归母净利0.28 亿元，同环比+69.2%/+61.6%。公司三季度净利增长较快，我们认为主要是公司积极调整生产结构，高附加值聚醚胺牌号销售良好所致。预计随着风电领域的需求有所回升，传统聚醚胺产品景气有望改善。

聚醚胺D230 价格持续承压，公司调整生产结构止损增利2024 年第三季度聚醚胺D230 价格仍处低位，据百川盈孚，24Q3 华东市场D230 均价环比-7%至1.29 万元/吨，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差环比-5%至0.55 万元/吨，公司调整生产结构，停产亏损产品D230 并积极生产市场需求旺盛牌号，据公司2024/08/21 投资者调研纪要披露其他牌号价格在1.4万/吨-3 万/吨之间，盈利能力更强，及时止亏增利。公司前三季度毛利率同比+3.6pct 至20.0%，第三季度毛利率环比+3.3pct 至21.7%，公司前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.0/-0.4/+0.2/+0.0pct 至2.7%/6.9%/4.3%/-0.1%，销售净利率同比+4.3pct 至9.5%。

供需错配聚醚胺D230 仍待复苏，新项目未来有望贡献增量受供应过剩影响聚醚胺企业价格价差明显收缩，据百川盈孚，10 月17 日华东地区聚醚胺D230 报价1.35 万元/吨，聚醚胺价格及价差仍处于2020 年以来的低位，目前公司年产 4 万吨聚醚胺（4.2 万吨聚醚）项目、聚氨酯功能性助剂项目正持续推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。

考虑公司盈利改善与行业有望复苏，上调盈利预测，维持“增持”评级考虑公司聚醚胺高附加值牌号盈利情况良好以及传统牌号有望底部复苏，我们上调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润0.93/1.08/1.20 亿元（前值0.82/0.88/0.99 亿元），同比增速分别为53%/16%/11%，对应EPS 为0.44/0.51/0.56 元，结合可比公司25 年Wind 一致预期平均21xPE 估值，给予公司25 年21xPE，目标价10.71 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。