新品牌“焰请”能见度提升，扩张计划快于预期：基于烤肉与火锅相似的社交属性，管理层计划将焰请开在现有海底捞门店的周边，并利用现有海底捞门店的店长对焰请门店进行多管制的管理模式，从而实现快速的扩张。管理层认为焰请将与海底捞主品牌在原材料采购规模、门店人员、租金成本等方面产生协同效应，从而带来较好的门店经营效率和盈利能力。公司计划2024 年新开50 家门店，2025 年开到150家，未来3-5 年门店数达到300-400 家。上調海底撈至「買入」評級：在我們之前的報告中，我們對海底撈未來門店擴張、利潤率提升以及多品牌戰略的前景表示了擔憂。然而，在我們近期的企業日活動中，管理層對於旗下新品牌「焰請」的開店目標給出了較高的指引，同時詳細闡述了焰請與海底撈之間在採購、人工、租金等方面的協同效應。儘管焰請品牌最終能否取得成功仍具有較大的不確定性，但海底撈主品牌穩定的業績表現以及公司對第二品牌的積極佈局有望大幅提升市場信心，利好公司估值的恢復。另外，焰請品牌如最終取得成功，將有望提升公司門店擴張以及利潤率的空間。基於19x 2025 P/E（或10x 2025 EV/EBITDA），上調目標價至19.5 港元。我們上調海底撈至「買入」評級。
翻檯率確定性強，利潤率有望環比改善：海底撈7-8 月整體翻檯率同比基本持平，9 月同比下降單位數。十一假期整體翻檯率超過5 次/天，與去年同期持平，略高於2024 年春節的水平。我們預計2H24 整體翻檯率有望同比持平，客單價環比1H24 將保持穩定或小幅提升，意味着客單價同比2H23 將有低單位數的增長。管理層表示未來門店人員結構優化的空間有限，但公司上半年開始通過調整對店長及骨幹員工的激勵機制，降低了員工的分紅比例。這一舉措有望使2H24 人工成本佔收入的比例環比下降。疊加客單價同比提升帶來的門店經營槓桿，我們預計2H24 的經營利潤率相較1H24 有望環比小幅改善。
海底撈主品牌明後年有望加速開店：上半年海底撈總共新開11 家門店，但同時關閉了43 家門店，導致總門店數下降32 家至1343 家。管理層表示公司2H24 將加速開店（預計40-50 家），而關店數將大幅降至個位數，預計全年淨開店小幅增長。展望2025-2026 年，管理層預計公司每年新開門店數將達到存量門店數的中至高單位數百分比（大幾十家至100 家），其中包括10-20 家加盟門店。公司將持續調整低效的門店，但每年關店數將維持在10 家左右。
新品牌「焰請」能見度提升，擴張計劃快於預期：基於烤肉與火鍋相似的社交屬性，管理層計劃將焰請開在現有海底撈門店的周邊，並利用現有海底撈門店的店長對焰請門店進行多管制的管理模式，從而實現快速的擴張。管理層認爲焰請將與海底撈主品牌在原材料採購規模、門店人員、租金成本等方面產生協同效應，從而帶來較好的門店經營效率和盈利能力。公司計劃2024 年新開50 家門店，2025 年開到150家，未來3-5 年門店數達到300-400 家。
投資風險：行業競爭加劇；海底撈品牌力下降；人工成本大幅上升。
