+22.61%），但受益于规模效应，研发费用率同比下降4.47pct 至28.76%。3Q24：毛利率連續第四個季度環比提升，盈利表現突出公司3Q24 實現營收23.74 億元(yoy:+78.33%，qoq:+9.34%)，歸母淨利潤6.72 億元(yoy:+199.90%，qoq:+19.02%)，扣非歸母淨利潤6.57 億元(yoy:+205.85%，qoq:+20.33%)，均位於業績預告中值偏上水平。公司三季度業績表現亮眼，主要得益於毛利率同環比大幅提升，3Q24 綜合毛利率達到69.13%（yoy:+12.9pct，qoq:+5.3pct），我們預計主要由於產品結構變化，高端服務器處理器產品銷售佔比提高，也側面反映出公司議價能力的增強。
毛利率的提升拉動公司3Q24 歸母淨利率提升至28.32%（yoy：+11.48pct，qoq:+2.3pct）。考慮毛利率大幅好於預期，我們上調公司24/25/26 年歸母淨利潤預測至21.08/32.48/42.77 億元（原值：17.48/25.88/31.30 億元），由於公司在A 股市場具備一定稀缺性，DCU 產品有望捕捉到更多市場需求，給予一定估值溢價，給予 25x 25PS（可比公司一致預期中值19X），目標價139.3 元，「買入」。
3Q24 回顧：服務器CPU 需求旺盛，公司積極備貨應對下游需求3Q24 公司營收環比增長9.35%，但由於高端服務器CPU 的需求表現更爲旺盛，且公司保供應能力較去年同期顯著提升，公司三季度產品結構較上半年及去年同期均發生較大變化，對季度毛利率形成積極拉動。費用方面，公司持續加大技術研發投入，3Q24 研發費用6.83 億元（yoy：+54.32%，qoq：
+22.61%），但受益於規模效應，研發費用率同比下降4.47pct 至28.76%。
截至三季度末，公司存貨賬面價值達到38.96 億元，較上季度末增加14.41億元，公司積極備貨以應對下游需求增長；預付賬款22.13 億元，較上季度末減少8.77 億元。
4Q24 展望：景氣度保持較高水平，重點關注DCU 新品進展根據IDC 數據，1H24 得益於雲服務商和互聯網公司數字化轉型的加速需求，中國x86 服務器出貨量同比增長10.4%；智算市場亦表現強勁，根據賽立信通信數據，1H24 中標金額和項目數量分別同比增長91.6%和32.8%。我們認爲公司有望持續受益於上述行業趨勢以及國產替代進程，其中：1）海光CPU 支持x86 指令集，融合生態、性能、安全綜合優勢，在高端處理器設計和驗證等關鍵技術上不斷取得突破，份額有望保持穩中有升；2）海光DCU 保持快速迭代節奏，並已構建一套完整的自主開放軟件棧，全面兼容「CUDA」、「ROCm」生態，適配多種API 接口和編譯器，支持廣泛的函數庫、AI 算法和框架，有望成爲國產AI 芯片主力供應商之一。
風險提示：「實體清單」供應鏈不確定性、市場競爭加劇、研發不及預期。
