东南亚数据中心市场具备强劲的发展潜力。近年来东南亚地区数字经济市场扩张速度较快。2023 年10月28 日，IDC预测东南亚数字经济增速将达到15.8%，超过美国（9.4%）和欧盟（8.7%）。东南亚电商市场在本土电商和跨境电商的支持下获得了斐然的业绩。大量中资企业，如PT 华为、中兴通讯、烽火国际、中国移动国际等企业，助力了当地数字经济产业基础设施的建设。同时，AI 技术的兴起引发了东南亚数据中心需求的激增。东南亚各国政府也为引进外资建设数据中心提供了免税、商业便利服务等优惠措施。近年来，公司在加快海外数据中心建设于运营的同时，积极签约海外电力公司，以确保稳定的电力供应。此外，公司与海外科技公司深化合作，共探燃料电池电源解决方案。萬國數據：全球領先的數據中心服務商。自2009 年起，公司開始由服務導向向資源驅動轉型。2016 年以後，公司進一步擴大數據中心在國內核心城市的覆蓋範圍，包括京津冀地區、長三角地區、華中地區、粵港澳大灣區、內蒙古地區、西南地區等。自2021 年後，公司開始佈局新加坡、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞市場，逐步形成新加坡-柔佛-巴淡島地區戰略。2024 年，公司佈局日本府中市，進軍東北亞數據中心市場。
公司營業收入平穩增長，盈利能力有所回升。公司在2023 年全年總營收爲9,957 億人民幣。其中，公司的海外業務發展迅猛，同比增速達494%。公司的毛利率在2024 年的前兩個季度迎來小幅回升，分別爲21.8%/22.6%。同時，2024 年上半年公司的EBITDA margin 回升至24.7%，體現出公司的盈利能力有所恢復。
國內算力需求逐步增加，數據中心發展趨勢明顯。在數字化轉型層面，據埃森哲調查，53%的中國受訪企業願意繼續加大數字化投入。在技術層面，異構計算解決了國內企業的算力瓶頸，多芯異構促進了國內算力板塊的蓬勃發展。經過20 多年的發展，我國數據中心呈現出明顯的集群化趨勢，數據中心佈局呈現出「中心向周邊」「東部向西部」的部署趨勢。公司重點探索實踐液冷、儲能和氫能等新型能源架構和心技術方案，形成Smart DC 中的Turbo 系列產品，致力於在2030 年國家碳達峯時實現碳中和。
東南亞數據中心市場具備強勁的發展潛力。近年來東南亞地區數字經濟市場擴張速度較快。2023 年10月28 日，IDC預測東南亞數字經濟增速將達到15.8%，超過美國（9.4%）和歐盟（8.7%）。東南亞電商市場在本土電商和跨境電商的支持下獲得了斐然的業績。大量中資企業，如PT 華爲、中興通訊、烽火國際、中國移動國際等企業，助力了當地數字經濟產業基礎設施的建設。同時，AI 技術的興起引發了東南亞數據中心需求的激增。東南亞各國政府也爲引進外資建設數據中心提供了免稅、商業便利服務等優惠措施。近年來，公司在加快海外數據中心建設於運營的同時，積極簽約海外電力公司，以確保穩定的電力供應。此外，公司與海外科技公司深化合作，共探燃料電池電源解決方案。
投資建議：預計公司2024-2026 年分別實現營業收入114.2/135.8/160.1億元，實現EBITDA 48.6/55.5/64.5 億元，對應EV/EBITDA 分別爲14/12/11x。
在人工智能、雲計算、5G 等產業趨勢下，數據中心有望持續高增長。考慮到公司綜合競爭優勢突出，資源儲備充分，有望加速發展。看好公司業務前景，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：政策落地不及預期，行業競爭加劇，宏觀經濟波動帶來的風險，數據中心上架率不及預期，負債率過高、再融資的可能性。
