10月14日， $阿里巴巴 (BABA.US)$ 、 $拼多多 (PDD.US)$ 、 $京东 (JD.US)$ 都不约而同地在同一天启动双11。与往年预售活动开启时间相比，整整提前了10天，加上返场期预计将持续到11月30日，再次刷新双11购物周期，也将成为时间跨度最长的电商购物节。

野村指出，中国在9月底推出的一系列刺激政策注重稳定房地产及振兴消费需求，若消费者的情绪能够改善，预期中国电商板块短期内有潜力跑赢大市。

高盛则表示，双十一购物节或成提振消费关键节点，电商行业将成为中国互联网领域估值重估最重要的领域之一。

本次双11有了一些“新变化”

阿里、腾讯、京东、美团等互联网大厂“互联互通”行动开启，打破行业隔离与壁垒。从今年9月起，阿里、腾讯、京东的“互联互通”行动就已经拉开了序幕。淘宝全面接入微信支付，美团外卖、美团酒店正式入驻支付宝小程序。京东也宣布将正式接入支付宝，预计在双十一前夕推出。

各大电商平台也不再卷低价了。从淘宝、京东、拼多多等电商平台的营销宣传来看已不再单一强调低价，性价比、最低价、底价…这些吸引流量的词都未曾出现。而是推出了一系列前所未有的扶持政策，旨在帮助商家降低成本、提高效率，从而推动销售额的增长。

电商三巨头表现强势，京东二十日飙升50%

受国内政策“组合拳”推动之下，叠加美联储降息，9月底开启了以A股、港股、中概股为代表的中国资产劲升行情。其中中概电商股表现尤为强势，以电商三巨头为例，截至10月17日，京东20日内暴涨逾50%领涨中概股，同时拼多多、阿里巴巴期间也分别上涨了近30%、21%。

• 京东无疑是这波大涨中“最靓的仔”，股价近20日涨幅超50%

京东与阿里实现互通，共同抵御来势汹汹的“外敌”。报道称，阿里巴巴旗下淘宝天猫和京东集团电商平台将互相开放，在物流和支付合作达成共识。同时，京东也将接入菜鸟速递与菜鸟驿站网络。

值得注意的是，京东在2024年上半年回购了价值33亿美元的股票，并计划继续增加股息支付。公司当前市盈率为14倍，低于行业内多数公司，估值仍极具性价比。

京东获大行、券商纷纷唱好：

野村将京东美股目标价由38美元调升39.5%至53美元，主因中国最新刺激方案或改善整体零售环境，加上预期京东第三季盈利超预期，以及上调京东今年全年的盈利预测。野村预计，主因中国多个省份已对各种电子产品实施以旧换新补贴，主要针对家电类产品，京东作为电子产品类别最大的销售渠道之一可以持续受惠。野村将京东今财年全年的净利润上调2%，主因受惠京东物流更高的收入预期，并估计京东零售全年的收入增长4.7%，经营利润率或扩张至3.9%。

海通国际发表研究报告指，预计京东第三季总收入达2598亿元，按年增长4.9%(原预期增长3.7%)。由于政府加强家电以旧换新计划，将带动3C及家电类产品的正面增长。该行相信，在以旧换新计划推动下，京东的增长势头在短期内已步入正轨，维持其“跑赢大市”评级，目标价调升至60美元。

• 完成三年整改期的电商“老牌霸主”阿里巴巴近20日股价也有超两成的涨幅

股价快速回暖背后，投资者也正在重新审视阿里。

8月30日，监管宣布阿里三年整改告一段落。值得注意的是，三年整改期间，电商行业格局发生巨变，拼多多、京东、抖音等众多平台获得迅速发展，拼多多市值甚至一度成功超越阿里巴巴。高盛2023年发布的《全球电商手册》也显示，2019至2023年，淘宝天猫的市场份额从66%降至45%左右，最终形成阿里、京东、拼多多为主的三巨头格局。

此外，10月14日，恒生指数公司宣布，阿里巴巴已获纳入港股通并符合相关指数的快速纳入规则要求，阿里巴巴将于10月28日起被纳入恒生港股通指数。这也是其在8月28日完成香港双重主要上市，时隔十一年，如愿在港交所上市，获得了独立股价定价权后，取得的又一阶段性成果。更多投资者，尤其是中国内地也能通过港股通买入阿里巴巴。

回购方面，2025财年第一季度，阿里回购总额58亿美元，创单季回购新高。据统计，在已经过去的2024财年，阿里巴巴累计投入125亿美元用于回购，回购规模稳居中概股第一。

机构普遍看好阿里：

花旗发表报告指，面对即将发表的9月底止次财季业绩，相信阿里巴巴投资者焦点将集中在宏观前景和消费者情绪，以及在最新和即将推出的刺激措施下，是否能够转化为双11促销的强劲需求。该行相信，投资者将希望听到天猫集团与互联网平台，特别是与微信支付深化合作所带来的新用户和转换率的最新消息，包括新广告工具的有效性和商户采用情况，以及0.6 %费用收取的影响。此外，该行认为管理层对云端和国际业务的最新评论和成果也是此次电话会议的重点。该行对阿里维持“买入”评级。

海通国际表示，料阿里巴巴截至9月的季度总收入按年升6.5%至2,395亿元，符合市场预期；云业务及阿里国际数字商业集团(AIDC)增长符合预期，料AIDC在第三季录得按年28.5%增长；而与微信合作将为阿里巴巴带来新用户。该行维持阿里“跑赢大市”评级，目标价为130美元，指公司作为内地行业代理人将会短期录得资金流入。

• “做空自己”的拼多多近20日股价收获了近30%的涨幅

在拼多多此前发布年中报上，比起业绩报告的具体数据，更让投资者感到忧虑的是拼多多管理层在财报电话会议中释放的“悲观”信号。拼多多当日股价下跌近30%，后续股价也遭遇接连的下跌。然而，经过一个半月之后，拼多多再度重回发布中报前的水平。

吃到消费降级红利的拼多多也大力拓展了海外市场，拼多多“海外版”Temu的迅速崛起，已成为拥有数千万用户的全球级应用。据报道，推出两年后，Temu直接超越eBay成为全球访问量第二大的电子商务网站，仅次于亚马逊。

双11推动下，电商三巨头能否再度迎升势？

行业逐渐向好最大的一个信号就是，平台的低价恶劣竞争正在慢慢远去。

在“史上最长”双11大促之下，机构也给予电商行业后续的看法。

野村近期研报中指出，中国在9月底推出的一系列刺激政策注重稳定房地产及振兴消费需求，若消费者的情绪能够改善，预期中国电商板块短期内有潜力跑赢大市。该行短线首选股为京东、拼多多、阿里巴巴，评级均为“买入”。其中，野村将京东美股目标价由38美元调升39.5%至53美元，主因中国最新刺激方案或改善整体零售环境，加上预期京东第三季盈利超预期，以及上调京东今年全年的盈利预测。

高盛近期也表示，随着政府推出强劲的促增长政策及电商市场环境的逐步正常化，主要电商平台的市场份额趋于稳定，电商行业将成为中国互联网领域估值重估最重要的领域之一。高盛将电商在其中国互联网行业子板块中的偏好提升至前两位，与游戏行业并列。高盛还指出，中国互联网行业 12 个月预期市盈率中值为 14.3 倍，与美国互联网相比仍存在 40% 以上的折价。而阿里巴巴、拼多多和京东等电商公司的估值仅为 9-12 倍，仍低于中国互联网行业中位数，价值重估的潜力巨大。

高盛进一步指出，中国电商市场的格局正在进一步正常化。电商行业将成为中国互联网领域估值重估最重要的领域之一，受益于线上转型加速和广告技术的推动，行业增长率有望持续高于中国GDP和消费增长。高盛预计，双十一购物节或成提振消费关键节点，四季度在线零售商品增长将加速至同比8%，较此前预期提高1个百分点，主要得益于政府出台的以旧换新计划和消费券等刺激消费政策。

从今年双11可以看出，整个电商行业都似乎呈现出全新格局，一方面不再强调绝对的低价，另一方面推出给商家减负的政策。这也意味着行业环境正在修复，投资者对整个市场的信心正在回升，未来电商行业或许能有更大的增长机遇。

编辑/rice