维持“增持” 评级。根据财报数据，我们下调公司 FY2025-2026，新增FY2027 年的预测净利润分别至16.28（原值19.73）、17.12（原值20.62）、18.04 亿港元，对应EPS 分别为1.00、1.05、1.10 港元，公司管道直饮水业务快速发展，驱动业绩增长，维持“增持”评级。本報告導讀：
安裝維護及建造業務下滑影響公司FY2024 業績，管道直飲水業務快速增長。
投資要點：
維持「增持」 評級。根據業績數據，我們下調公司 FY2025-2026，新增FY2027 年的預測淨利潤分別至16.28（原值19.73）、17.12（原值20.62）、18.04 億港元，對應EPS 分別爲1.00、1.05、1.10 港元，公司管道直飲水業務快速發展，驅動業績增長，維持「增持」評級。
安裝維護及建造業務下滑影響公司FY2024 業績。1）FY2024 公司實現收入128.59 億港元，同比下滑9%；歸屬淨利潤15.34 億港元，同比下滑17%。2）公司供水+管道直飲水雙輪驅動戰略持續推進，利潤下滑主要由於城市供水及環保業務的安裝維護及建設工程下滑以及人民幣貶值的原因。3）城市供水業務方面，公司實現收入82.76億港元，同比下滑5%；城市供水分部溢利24.90 億港元，同比下滑12%，主要是由於整體安裝及維護工程及建設工程減少導致。4）環保業務方面，公司實現收入10.72 億港元，同比下滑24%；分部溢利3.54 億港元，同比下滑24%，主要由於污水處理建設項目逐漸完工或進入建設工程最後階段，使得該項目所貢獻的收益同比減少。
5）總承包建設業務方面，收入8.27 億港元，同比下滑31%；分部溢利6.11 億港元，同比下滑23%，主要由外部建設工程減少導致。
管道直飲水業務快速增長。1）FY2024 公司管道直飲水收入同比增長31%至17.22 億港元；分部溢利5.92 億港元，同比增長17%；公司直飲水業務快速開拓，貢獻重要業績增量。2）公司此前持續推進分拆銀龍供水集團上市事項，2024 年9 月11 日公告由於審慎考慮到集團發展戰略及近期資本市場環境而暫停分拆計劃。公司董事會認爲暫停銀龍水務分拆上市不會對公司財務狀況和運營造成影響。
現金流充沛，分紅比例維持30%。公司經營業務產生的現金淨額27.77 億港元，現金流狀況良好。FY2024 年度派發股息總額爲每股28 港仙，股息發放比例30%與往年一致，留存更多資金用於開拓管道直飲水供應項目。
風險提示：投運項目運營情況低於預期、在手項目投產進度低於預期、新項目拓展低於預期、水價調整不及預期、分紅不及預期等。
