金融科技：基于线下消费趋势，我们预计3 季度支付业务收入同比增1%，与2 季度增速基本持平，淘宝增量贡献或逐步起量。云业务将继续平衡收入及毛利的健康增长。本土/海外手遊流水維持快速增長。1）本土：2024 年3 季度流水同比增29%（Sensor Tower/七麥），對比2 季度32%，仍主要受益於新遊《地下城與勇士：起源》（《MDnF》）增量貢獻。2）海外：3 季度流水同比增27%（對比1/2 季度33%/47%），仍受Supercell《荒野亂鬥》驅動，單月流水維持在6-8 億元（人民幣，下同）高位。
估算3 季度遊戲收入同比增11%，與此前預期基本一致。1）綜合以上流水數據，考慮新遊《MDnF》持續的流水增量貢獻及6-12 個月攤銷影響，我們預計3 季度本土手遊收入或同比增15%，較上半年10%增長加速。預計3 季度海外手遊收入同比增18%，《荒野亂鬥》正向影響將延續至2025年初，但影響程度將逐步降低；2）端遊側，《無畏契約》熱度攀升或部分彌補《DnF》高基數影響，預計3 季度收入降幅收窄至1%。
廣告維持行業領先増勢：我們小幅下調騰訊3 季度廣告收入同比增速至16%（原爲19%），主要考慮：1）廣告主投放預算調整；2）騰訊視頻內容熱度不及此前預期或影響廣告收入。基於流量/廣告加載率潛在提升機會、投放產品智能化升級效能釋放，我們繼續看好長期微信生態廣告增長潛力，預計騰訊廣告收入維持快於行業增速。
金融科技：基於線下消費趨勢，我們預計3 季度支付業務收入同比增1%，與2 季度增速基本持平，淘寶增量貢獻或逐步起量。雲業務將繼續平衡收入及毛利的健康增長。
展望及估值：考慮持續的費用管控及運營槓桿釋放，預計騰訊將維持利潤增速快於收入增速趨勢，我們基本維持2024/25 年淨利潤預期，將估值調整至2025 年，按20 倍市盈率，上調目標價至513 港元（原爲486 港元），較現價有17%上漲空間，維持買入。
