1、主要财务指标前瞻：我们预计公司2024Q3 实现营业收入1670亿元（YoY+8%）。其中增值服务823 亿元（YoY+9%），增值服务中游戏业务518 亿元（YoY+13%）、社交网络305 亿元（YoY+3%），在线广告业务298 亿元（YoY+16%），金融科技和企业服务536 亿元（YoY+3%）。预计公司2024Q3 毛利率53%（YoY+4pct），毛利润891 亿元（YoY+16%）;销售费用率6%，一般及行政费用率17%；NON-IFRS 经营利润607 亿元，同比增长18%；NON-IFRS 归母净利润561 亿元， 同比增长25% ； NON-IFRS 经营利润率36%（YoY+3pct）、NON-IFRS 归母净利率34%（YoY+5pct）。

2、游戏：预计2024Q3 营收同比增长13%，头部游戏持稳，《DNF手游》贡献较多增量，Supercell 旗下《荒野乱斗》持续强劲，《无畏契约》端游海内外表现良好，下半年游戏收入有望实现加速增长。

3、广告业务：预计2024Q3 营收同比增长16%，视频号广告持续贡献增量，广告加载率环比有所提升，直营电商、短剧、医疗、家电等行业近期表现强劲。

4、金融科技与企业服务：预计2024Q3 营收同比增长3%，支付业务承压，理财等业务近期表现良好；云业务稳健，视频号电商GMV持续增长，带货技术服务费贡献边际增量。

盈利预测和投资评级考虑公司游戏业务流水增长强劲、广告稳健、利润率同比提升显著，我们调整盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6564/7157/7740 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为2207/2503/2809 亿元，对应Non-IFRS 口径EPS 为24/27/30 元，对应Non-IFRS 口径PE 分别为16/14/13X，根据SOTP 估值方法，我们给予2024 年腾讯控股各项业务合计目标市值4.0 万亿元人民币/4.4 万亿港元，对应目标价490 港元，维持“买入”评级。

风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。