24Q3 流水：主品牌稳健，FILA 微降，其他品牌环比提速。24Q3 主品牌同比增长中单位数，增速稳健（24H1:增长中单位数）。FILA 同比下降低单位数（24H1:增长高单位数），为22Q4 后首次季度流水同比下降，判断线下潮牌、儿童业务承压。其他品牌（Descente 及Kolon）同比增长45-50%（23Q3：40-45%，24H1:35-40%），季度流水24Q1 以来逐季环比提速，有望持续受益高景气户外赛道。

主品牌国庆新开300+店。安踏布局垂类市场，打破过去千店一面局面，在重点城市开设多个新店型，提升覆盖率，满足细分消费人群市场。除形象不同外，各店型提供专门定制产品，提供独特消费体验。国庆期间安踏品牌于全国开业新店300+家（占24H1 末店铺数4.2%），覆盖多数主要省市，其中包含四种店型：

安踏奥运殿堂店、安踏作品集、安踏冠军、超级安踏。我们预测新店型较大货店效提升，增量店铺结合店效提升将助力主品牌Q4 流水增速。

多样化新店型瞄准细分市场。安踏奥运殿堂店以奥运为主题，提供殿堂级享受；安踏作品集聚焦运动鞋，分为黑标和白标店，白标店为简约艺术风，黑标店为未来感潮酷风格；安踏冠军店聚焦专业户外运动，采用高级简约的设计风格，提供运动生活进阶体验；超级安踏店针对大众市场，定位多样化高性价比全品类运动卖场，以红色为主色调，具视觉冲击力。

100 亿港元回购计划有望提升回报、稳定股价。公司宣布8 月27 日起18 个月内回购不超过100 亿港元的股份，占市值3.9%（10 月14 日收盘价计），回购计划旨在促进股东利益及公司中长期资本增值。截至10 月14 日，公司已回购并注销339.7 万股，占已发行股份0.12%，回购均价74.996 港元，总2.5 亿港元。

盈利预测与估值。我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。我们持续看好多品牌增长势能，我们预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93 亿元，给予2024 年PE 估值区间18-20X，按照1 港元=0.92 元兑换汇率，对应合理价值区间93.69-104.11 港元/股，维持“优于大市”评级。风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。