分车辆长度来看，24Q3 大中轻客分别同比+6%/-18%/-7%，大中客销量同比-2%跑赢整体，公司销量结构也显著转好。出口销量提升叠加销量结构转好，我们认为24Q3 公司业绩有望保持稳健释放。投資要點
公司公告：24Q3 公司銷量9990 輛，同環比-4%/-24%，產量11057 輛，同環比+14%/-13%，大中客出口3225 輛，同環比-7%/+22%，產銷符合預期。
23Q3 景氣度先低後高，9 月產銷回歸高點。2024 年7~9 月公司客車銷量分別爲2792/3296/3902 輛，景氣度逐漸提升，其中大中客出口分別爲799/1163/1263 台，內外需共振驅動景氣度抬升。三季度公司銷量同環比下降，主要爲國內座位客車進入淡季及公交車需求尚未完全釋放所致。
分車輛長度來看，24Q3 大中輕客分別同比+6%/-18%/-7%，大中客銷量同比-2%跑贏整體，公司銷量結構也顯著轉好。出口銷量提升疊加銷量結構轉好，我們認爲24Q3 公司業績有望保持穩健釋放。
24Q3 大幅加庫，Q4 高景氣度可期。24Q3 公司總庫存增加1067 輛，其中大中客庫存增加536 輛，客車往往是以銷定產的銷售模式，產大於銷通常意味着在手訂單較爲飽滿，有望在Q4 實現釋放。
公交以舊換新政策加碼，看好Q4 公交需求提振。2024 年8 月新能源城市公交車及電池更新補貼細則出爐，明確補貼金額、截止時間，整體符合預期。1）每輛車平均補貼6 萬元，其中，對更新新能源城市公交車的，每輛車平均補貼8 萬元；對更換動力電池的，每輛車補貼4.2 萬元。
2）補貼資金支持車齡8 年及以上，即2016 年12 月31 日前註冊登記的城市公交車車輛更新和新能源城市公交車輛動力電池更換。本次細則明確補貼資金申請時間截止日期爲2025 年1 月20 日，時間窗口較短，24H2 實際的更換節奏預計加快，我們測算8 年以上公交車保有量約15萬輛，中性預期24 年新增更換3 萬台。以舊換新政策出臺以來，部分省市已開啓新能源公交新一輪招標，不完全統計包括廣州市85 輛、遂寧市140 輛、宜昌市70 輛、上海市40 輛、北京市40 輛、福州市42 輛、寧德市10 輛等。
盈利預測與投資評級： 我們維持公司2024-2026 年營業收入爲210/238/268 億元，同比+8%/+13%/+13%，維持2024-2026 年歸母淨利潤爲3.1/6.3/8.9 億元，同比+306%/+105%/+42%，對應PE 爲28/14/10倍。維持公司「買入」評級。
風險提示：全球經濟復甦不及預期，國內外客車需求低於預期。
