第二、三成长曲线高增长，看好产品结构优化分三条产品线来看，桌面通信终端市场相对成熟，公司SIP 话机市占率全球第一，24H1 受益于补库需求。会议产品和云办公终端作为第二、三成长曲线，贡献更快的成长，24H1 分别增长51%、29%。展望2025 年，我们看好公司产品结构优化，会议产品受益于混合办公大趋势，有望延续快速成长；云办公终端23年完成产品优化调整，24 年发布新品、完善产品矩阵，成长有望进一步提速。投資要點
事件：公司發佈2024 年前三季度業績預告。24Q3，公司預計實現營收14.16 至14.75 億元，同比增長20%至25%；歸母淨利潤6.90 至7.19 億元，同比增長18%至23%；扣非後歸母淨利潤6.53 至6.79 億元，同比增長22%至27%，符合我們此前的業績前瞻。利潤增速略低於收入增速，我們判斷主要系匯率波動影響。
24 年前三季度，公司預計實現營收40.30 至41.91 億元，同比增長25%至30%；實現歸母淨利潤20.18 至20.98 億元，同比增長25%至30%。
第二、三成長曲線高增長，看好產品結構優化分三條產品線來看，桌面通信終端市場相對成熟，公司SIP 話機市佔率全球第一，24H1 受益於補庫需求。會議產品和雲辦公終端作爲第二、三成長曲線，貢獻更快的成長，24H1 分別增長51%、29%。展望2025 年，我們看好公司產品結構優化，會議產品受益於混合辦公大趨勢，有望延續快速成長；雲辦公終端23年完成產品優化調整，24 年發佈新品、完善產品矩陣，成長有望進一步提速。
桌面通信終端24H1 收入15.10 億元，同比+20.26%，毛利率66.93%，同比+0.14pp。隨着庫存恢復正常水位，下游需求延續邊際改善趨勢，話機銷售明顯回暖。因此，我們預計桌面通信終端24 全年將保持雙位數的較好增長。
會議產品24H1 收入9.50 億元，同比+51.27%，毛利率65.06%。我們預計，會議產品仍將持續受益於混合辦公趨勢，23 年與微軟合作AI 產品SmartVision 60，推動產品智能化，24 年以來發布多款新品，對市場需求深入洞察、快速反饋。綜合中報表現和下半年基數水平，預計24 全年增速有望達到40%左右。
雲辦公終端24H1 收入2.00 億元，同比+29.29%。23 年，公司完成了 BH 系列商務藍牙耳麥的迭代升級，並取得了良好的渠道驗證結果，24 年以來，發佈BH74產品完善產品矩陣。綜合考慮中報，我們預計，24 全年增速有望在30%以上。
重視股東回報，預計24 全年股息率或達4.3%公司發佈中期利潤分配預案，擬向全體股東每10 股派發現金股利6.0 元（含稅），共計派發現金股利7.57 億元，約佔24H1 歸母淨利的56%。若維持23 年度分紅的分紅比例57%不變，24 年年度分紅或達1.14 元/股，則24 全年股息率或達4.29%。
盈利預測
預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲25.3、29.7、34.5 億元，分別同比+25.9%、17.3%、16.4%，對應24-26 年PE 分別爲20、17、15 倍，維持「買入」評級。
風險提示
匯率波動超預期，上游原材料價格波動；行業競爭加劇風險等。
