核心观点：

迈为股份的股价波动和光伏行业指数高度相关。通过对迈为股份的股价复盘，将迈为的股价与光伏指数（采用申万的光伏指数）作对比，公司前期作为丝网印刷龙头，后期作为光伏新技术的代表，自2018 年上市以来，虽然各种光伏技术，包括HJT/TOPCon/xBC 以及钙钛矿等在内等技术存在此消彼长的关系，但是迈为股价的整体变化趋势基本与光伏行业指数的变化相符合。

持续专注HJT 赛道。公司较早的确定了HJT 为主要的研发方向，并持续推动行业技术进步，推动了HJT 技术0-1 的技术进步，提出“三减一增”的降本增效方案：减银、减栅、减耗、增加寿命；2024 年初，公司将双面微晶异质结高效电池整线装备的单线年产能升级至GW级，有效降低了单位人工、设备占地、能耗等多方面的运营成本，进一步加速HJT 降本增效，随着多种技术的逐步成熟，近年HJT 有望迎来扩产的高峰期，推进光伏行业的技术进步和性价比的进一步提升。

开拓半导体设备领域，公司打开第二增长曲线。2020 年公司开始布局半导体设备，公司半导体封装相关产品成功导入长电科技、华天科技、三安光电等国内主流封测厂商；根据公司公众号，2024 年1 月公司成功将首台自主研发的半导体晶圆研抛一体设备顺利发至国内头部封测企业华天科技，并签订晶圆研抛一体设备、扩片设备等设备供应订单。

盈利预测与投资建议。预计迈为股份2024-2026 年EPS 为4.47/6.04/7.72 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑下游扩产的确定性以及公司在HJT 设备和工艺的持续突破，公司将迎来收入快速增长的阶段，叠加公司在泛半导体的布局逐步进入收获阶段，我们给予24 年25 倍的PE 估值，对应合理价值111.74 元/股，继续维持“买入”评级。

风险提示。产生坏账的风险，技术进步不确定的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，贸易摩擦的风险。