动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大國邦藥業以醫藥化工技術爲核心，以「一個體系，兩個平台」爲基礎，從事動保原料藥和關鍵醫藥中間體的研發、生產和經營。其主導產品硼氫化鈉、硼氫化鉀、氟苯尼考等產銷量均位居全球前列，銷售網絡遍及全國各地及美國和歐洲各國市場，具有較強的競爭能力。
中間體板塊：生產壁壘較高，擁有穩定市場地位公司關鍵醫藥中間體板塊產品生產對工藝、安全、環保等具有較高要求，公司作爲國內少數能夠大規模生產硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等產品的企業，佔有較高的市場份額，在產業鏈中具有較高影響力和穩定的市場地位。2022 年國邦醫藥全球市佔率約45.2%，是全球最大的硼氫化鈉生產商。
原料藥板塊：大環內酯類需求旺盛，特色原料藥板塊增長快速公司是全球大環內酯類主要供應商之一，阿奇黴素、克拉黴素60%以上爲出口。阿奇黴素、克拉黴素上游硫紅供應格局穩定，國邦醫藥作爲市場上主要購買方，在供應及價格上擁有相對優勢。我們認爲隨着公司新建產能落地，疊加供需端各類積極因素，公司大環內酯類原料藥板塊收入有望保持穩定增長；2024H1 公司成立獨立的特色原料藥板塊經營管理團隊，統籌研發、註冊、生產、市場等資源，有效提升了特色原料藥業務的經營效率，主要產品如莫西沙星、泰拉黴素、維格列汀都有顯著增長。
動保板塊：競爭格局激烈，業績彈性空間大
公司在動保原料藥領域品種佈局齊全、廣泛，目前共有16 個動保原料藥產品在國內獲批，具備較強的綜合競爭力。截至2024 年9 月25 日，氟苯尼考市場均價爲180 元/千克，環比上漲1.12%。考慮到公司氟苯尼考產能持續爬坡，價格已經觸底，有望在行業出清結束後爲公司業績提供可觀彈性。
盈利預測與估值
考慮到：（1）中間體板塊：公司是國內少數能夠大規模生產硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等產品的企業，公司有望保持穩定增長（2）醫藥原料藥：
大環內酯類原料藥保持旺盛需求，特色原料藥有望保持快速增長趨勢；（3）動保板塊：依靠產品矩陣協同及氟苯尼考業績彈性，有望實現快速增長。
我們預計公司2024-2026 年營業收入爲58.20/67.09/76.94 億元，同比增長8.79%/ 15.27%/14.69%；歸母淨利潤爲8.03/9.86/11.70 億元。給予公司2025年15 倍PE，目標價26.47 元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：行業政策變動風險、產品質量控制風險、主要原材料價格波動風險、外匯匯率波動風險、產品價格恢復及產能爬坡不及預期風險
