10月10日,中国人民银行公告称，正式创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期操作规模5000亿元，即日起接受申报。來源：巨潮WAVE
作者：小盧魚
保險板塊的股價走勢受益於多重因素，一是因爲今年以來A股投資者偏好高股息、高紅利的資產；二是因爲9.24新政引爆市場情緒後，板塊β效應明顯；三是保險公司投資的股票價格有望在股市行情中上漲，從而提升保險公司的內含價值。
10月10日,中國人民銀行公告稱，正式創設「證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）」，首期操作規模5000億元，即日起接受申報。
該政策工具支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產爲抵押，從央行換入國債、央行票據等高等級流動性資產，有利於大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。
多家頭部保險公司對此消息表示關注，並着手準備相關事宜。例如$中國太保 (02601.HK)$首席投資官蘇罡就表示，公司將結合自身投資策略深入研究「互換便利」業務的運用場景，充分發揮長期資金、耐心資本在資本市場中的作用。
人保資產公司則認爲，互換便利工具的創設，不僅對於促進資本市場的健康發展具有重要意義，也爲保險資金優化資產負債結構、提升資金運用效率提供了新的工具。公司將提高政治站位，做好互換便利工具的落地工作。
由於國內險資在運用互換便利這一創新工具上暫無經驗可循，短期內的實際需求如何也有待觀察，可能暫時不會看到險資明顯增持A股的行爲。
但這依舊意味着險資將成爲中國資本市場上最重要的長期資金之一，保險公司的業績也將與投資能力有更緊密的聯繫。
也就是說，保險作爲一個行業，已經準備好離開底部區間了。
多重利好
當下保險板塊行情受益於多重因素。
每一輪牛市都不缺少保險股的亮眼表現，但其實早在9.24行情啓動之前，今年保險股行情就已經出現了明顯的走強，板塊指數從8月的1015.13一路上漲至1400點位附近，區間漲幅超過40%。
同2022年左右板塊大底776點相比，如今的保險板塊指數已經翻倍，距離2018年的歷史高位1845.42點似乎也只剩一步之遙。
保險板塊的股價走勢受益於多重因素，一是因爲今年以來A股投資者偏好高股息、高紅利的資產，而具有較強盈利能力和良好現金流的保險公司，通常具有穩定的分紅政策和實際支付股息的能力。
2020年至今，$中國平安 (02318.HK)$每年支付的現金分紅總額超過200億元，每股派息超過2.1元，股息率約4.2%， $中國太保 (02601.HK)$ 每年支付的現金分紅總額超過68億元，每股派息超過1元，股息率約2.74%。
與工農中建四大行4.7%左右的股息率相比，頭部保險公司的分紅力度也不弱。
二是因爲9.24新政引爆市場情緒後，板塊β效應明顯。歷史上牛市中前期保險股往往都有不錯的表現。隨着市場整體上漲，流入股市的資金足夠充裕，作爲藍籌股和防禦性股票的保險股，通常會受到許多資金方的青睞。
回顧兩次大牛市期間，保險行業在2007年出現基本面改善、保費收入和投資收益增長，但在2008年受經濟環境影響，行業整體表現不佳，股價也經歷了從快速上漲到大幅下跌的過程。
2014-2015年是保險股表現較爲突出的時期，此時的保險股受益於政策利好、市場環境改善以及行業基本面的持續好轉，整體表現優異， $中國平安 (02318.HK)$ 的股價在期間上漲了77.71%，$天茂集團 (000627.SZ)$股價的區間漲幅更是超過310%。
這一輪牛市結束後，保險板塊依舊延續了上行趨勢，收益穩健性好於A股不少板塊，直到在2021年之後才下探到歷史底部區間。
考慮到保險公司重度依賴的代理人銷售渠道當時無法正常展業，行業也面臨改變傳統的「人海戰術」、從粗放式經營向高質量發展的轉型陣痛期，再加上監管政策變化、理賠增加等實際困難，會出現這種底部區間也並不奇怪。
從2023年年底開始，行業逐漸擺脫轉型陣痛期的不利影響，相關股價在盤整之後也有了明顯的走強。
三是保險公司投資的股票價格有望在股市行情中上漲，從而提升保險公司的內含價值。
根據2024年中報信息，頭部上市險企股票餘額/所有者權益比值分別是$新華保險 (01336.HK)$160%、$中國人壽 (02628.HK)$88%、 $中國太保 (02601.HK)$ 75%、 $中國平安 (02318.HK)$ 26%、 $中國人民保險集團 (01339.HK)$ 13%。
如果後市權益市場進一步向上，那麼這些保險公司的業績彈性也將進一步得到釋放。華泰證券就預測，股票投資上漲對今年三季度壽險公司內含價值的影響或達到2%-5%。
當然，股市行情之外，保險公司的持續經營能力更加重要。
風險降低
低利率環境下保單的含金量在上升。
無論這一輪股市最終走向如何，央行調控國債利率的目標能否完美實現，可以肯定的是，中國經濟未來很長一段時間都要面臨低利率的大環境，許多行業和公司的經營壓力也因此加大。
其實近二十年來，國內長端利率中樞一直呈下行趨勢，只是今年長端利率承壓更爲顯著，一度降至2.3%以下。而利率下行會導致利差空間收縮，利差也是目前國內保險公司利源中佔比最高的部分。
所以2023年時受利率下行和股市波動的影響，保險公司淨利潤普遍下滑，行業合計淨利潤爲1817億元，同比下降17.2%，其中壽險公司淨利潤同比降幅更高，達到了18.7%。
好在監管層面已經及時意識到了利差損風險的問題，發佈了一系列政策來調整人身保險產品的預定利率，以降低保險公司的負債成本。
自2024年9月1日起，普通型保險產品的預定利率上限調降至2.5%，相關責任準備金評估利率按2.5%執行。自2024年10月1日起，分紅型保險產品的預定利率上限調降至2.0%，萬能型保險產品的最低保證利率上限調降至1.5%。
雖然預定利率上限調低，但是同2.35%的30年國債收益率、不足2.0%的銀行中長期存款利率相比，儲蓄型保險的收益率似乎仍然具備一定的吸引力，同緊俏的大額存單相比也更容易買到。
事實上，在利率切換、老產品停售前的窗口期，一衆壽險公司的業績都在激增。今年1-8月，5家上市險企斬獲保費21655.3億元，同比增長了5.63%，其中8月單月保費收入共計2129.96億元，同比大幅增長了30.3%。
可見在中國居民的儲蓄剛需之下，增額終身壽險、分紅險等品種仍有較高的銷售熱度和不小的市場空間，可以爲險企的營收利潤繼續做出貢獻。
在2024年中期業績發佈會上，多家上市險企管理層也表示未來將把具有「保底+浮動」收益特性分紅險作爲重點發力方向，因爲這有助於公司更好地應對利率下行週期中，資產配置的壓力和投資收益波動，同時降低利差損風險。
不過在影響保險行業的經營風險因素中，最關鍵的還是要看房地產行業能否企穩，不再拖累大家對保險行業的信心。因爲雖然大部分保險公司對房地產投資的比例並不高，但市場對這部分資產減值的擔憂較大。
10月12日的國新辦發佈會上，財政部宣佈了一系列針對房地產市場的增量政策，包括允許專項債券用於土地儲備、支持收購存量房、優化保障性住房供給以及優化相關稅收政策等，以助力房地產市場止跌回穩。
若房地產市場在政策影響下逐漸邊際改善，則保險公司的資產減值壓力、投資風險也有望減輕，地產風險敞口對保險板塊行情的壓制也將減輕。
穩定保值
如何理解和實踐「長錢長投」這句話。
過去，很多人並不看得上保險產品的那一點收益率，也不喜歡保險產品兌付時間比一般理財產品長這件事，更想賺一些快進快出、靈活機動的錢，或者將房地產投資視作財富傳承的唯一最佳渠道。
但是在房價暴跌、房企爆雷、熊市不斷的情況下，反倒是保險行業抗住了這一波風險，並且通過投資固收、權益類產品在繼續增厚收益，實現了對客戶的承諾。
就像國務院印發的《關於加強監管防範風險推動保險業高質量發展的若干意見》中提到的，保險行業發揮着「經濟減震器」和「社會穩定器」的作用。
保險公司不僅可以通過提供理賠、補償來幫助企業和個人分散、轉移各類經濟活動中可能遇到的風險，還可以通過提供收益和服務來幫助居民解決養老問題，進一步完善社會的保障體系。
險資對股市的減震器和穩定器作用，也有望隨着互換便利工具的創設落地而增強。即便沒有這部分增量資金，險資截止今年6月底投資股票和證券投資基金的金額已經超過6萬億元，在權益市場的重要性不言而喻。
而且，險資由於追求長期穩健收益的特性，能夠保持相對穩定的投資策略，減少短期投機行爲，從而有助於平抑股市行情波動。
對需要提高機構投資者佔比，以加強投資行爲長期性和市場內在穩定性的A股來說，險資無疑是值得爭取的優質買方，這也是中央金融辦、中國證監會聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》的重要原因。
參考美股、日經超過90%的機構投資者參與率，就會知道越來越發展成熟的中國投資市場，也會越來越不適合散戶直接參與。真要比較的話，保險公司的炒股能力大概率要比散戶強，也不會對市場造成如此劇烈的波動。
相信國慶節後A股的這一波走勢，已經讓不少想賺快錢的人跌了個大跟頭。所以對投資者，尤其是投資能力欠佳、買基金都被套牢的人來說，通過保險產品間接投資權益市場並獲得相對穩定的承諾收益率，可能會是個更好的選擇。
跳出「出了意外獲得理賠」這個傳統框架，更多從個人養老需求和家庭資產配置、保值、傳承的角度來看待保險的功能，就會發現保險與投資從來都是相輔相成的。
編輯/Rocky
